2H24公募销售保有量数据点评：股票指数基金规模双位数 券商系权益基金销售表现亮眼

　　事件：2025/3/15，中基协披露2H24 权益基金、非货币市场基金、股票型指数基金公募代销保有量100 强榜单。

    　　公募市场&Top100 机构销售概况：权益基金规模环比双位数增长，股票型指数基金为主要驱动。根据中基协：1）规模方面，2024 末全市场非货基18.7 万亿/较1H24 末+7%；其中，权益基金（股票+混合）规模7.2 万亿/较1H24 末+18%；债基规模10.5万亿/较1H24 末-1%。2）份额方面，2024 权益、债券基金份额均净申购。2024 全市场非货基份额16.5 万亿份/较1H24 末持平；其中，权益基金6.2 万亿份/较1H24 末+3%（净增1,863 亿份）；债基9.5 万亿份/较1H24 末-2%（净减1830 亿份）。3）市场走势：2H24，沪深300 +9.48%、创业板指+ 18.11%、科创50 指数 +33.15%、中证全债指数（净）+3.64%。Top100 机构销售情况：Top100 机构合计权益基金保有量4.85 万亿/较1H24 末+3%、股票型指数基金保有量1.70 万亿/较1H24 末+25%、非货基保有量9.54 万亿/较1H24 末+8%。

    　　权益基金保有量概况：券商系表现亮眼（部分券商追赶加速），券商CR5 格局稳固。根据中基协数据，2H24 权益基金保有规模前100 中，券商56 家入榜（较1H24+3家），合计权益基金代销保有规模前100 中市占率27%/较1H24+2.39pct，保有规模接近第三方机构（含3 家公募）。其中中信证券（1,357 亿元/市占率2.8%）、华泰证券（1,202 亿元/市占率2.5%）、广发证券（781 亿元/市占率1.6%）、中国银河（719 亿元/市占率1.5%）、招商证券（699 亿元市占率1.4%）位列券商前五名，CR5合计9.8%。值得注意的是，广发证券、东方财富、方正证券权益基金保有排名分别较1H24 前进4、3、5 名。从股票型指数基金保有情况看，券商系前100 市占率已达到58%，将近第三方机构（含3 家公募）的两倍，券商系CR5 保有规模环比分别为：中信证券（+22%）、华泰证券（+19%）、广发证券（+27%）、中国银河（+25%）、招商证券（+20%）。从产品切换角度看，我们推测中信证券减配权益基金、增配股票型指数基金和固收类产品；华泰证券、广发证券、中国银河、招商证券偏好增配股票型指数基金；

    　　非货基金保有量概况：银行系表现依旧强势，Top100 机构CR3 格局稳定，蚂蚁基金&东财系差距拉大。根据中基协数据，1H24 非货基金保有规模前100 强按机构类型统计情况：①银行：合计代销规模4.2 万亿元/前 100 市占率44%/较1H24-1.42pct；②第三方（含3 家公募）：合计代销规模3.3 万亿元/前100 市占率34%/较1H24-0.6pct。③券商：合计代销规模1.9 万亿元/前100 市占率20%/较1H24+1.84pct。④保险：合计代销规模1,496 亿元/前100 市占率2%。1H24 末非货基代销保有量前100CR3 市占率为31.2%（非市场市占率），较1H24 持平。CR3 格局稳定，东财系较蚂蚁基金差距拉大：蚂蚁基金（规模+7.5%/市占率15.2%）、招商银行（规模+10.3%/市占率10.0%）、天天基金（规模+4.2%/市占率6.0%），东财系（天天基金+东方财富证券）较蚂蚁基金差距从1H24 的7,394 亿元拉大至8,034 亿元。

    　　投资分析意见：供给侧、融资端、投资端齐发力，券商25 年有望进入新一轮业绩增长期，看好券商板块。监管推动供给侧改革（并购重组）、投资端改革（中长期资金入市）、融资端改革（股权融资边际有望松绑）为券商展业塑造稳定&活跃的环境，2025年推荐关注以下2 条投资主线。并购重组逻辑：推荐中国银河A+H、中金公司A+H、国泰君安、中信证券、广发证券；业绩弹性逻辑：我们建议关注 a）业绩对交投敏感性高、客户入金优势稳固的东方财富、招商证券；b）资金充足且估值较低的华泰证券（出售 AssetMark 获得超百亿资金）。

    　　风险提示：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期；4）部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。