海通证券石油化工周报：石化行业1Q25业绩前瞻

　　核心观点：2025年Q1以来，受到美俄谈判持续推进，美国加大贸易关税的范围以及欧佩克在4月份逐步增产等因素影响，原油价格持续下跌。截至2025年3月12日，布伦特原油价格为70.95美元/桶，与季度初相比下跌6.56%。我们预计上游油气开采企业盈利可能有一定压力；炼油业务方面， 2025Q1，内汽油裂解价差平均为25.03美元/桶，环比+52%；柴油裂解价差平均为18.59美元/桶，环比+4%，不考虑库存损失的前提下，我们预计盈利可能有所改善。下游化工品方面，尿素、顺丁橡胶、甲醇、顺酐价差扩大较多，我们预计相关企业有望受益。

    　　油价：一季度油价持续下降。2025年Q1以来，受到美俄谈判持续推进，美国加大贸易关税的范围以及欧佩克在4月份逐步增产等因素影响，原油价格持续下跌。截至2025年3月12日，布伦特原油价格为70.95美元/桶，与季度初相比下跌6.56%。

    　　气价：美国天然气价格上升，欧洲天然气下降。2025年1月4日-2025年3月8日，美国天然气价格从3.37美元/mmbtu上涨至4.19美元/mmbtu，涨幅为24%，欧洲天然气价格从15.26美元/mmbtu下降至12.87美元/mmbtu，降幅为16%。国内天然气价格从12.60美元/mmbtu上涨至13.04美元/mmbty，涨幅为3%。

    　　成品油：海外裂解价差环比缩小，国内裂解价差环比扩大。2025Q1，新加坡汽油裂解价差平均为5.42美元/桶，环比-14.28%；新加坡柴油裂解价差平均为13.36美元/桶，环比-8.35%，新加坡航煤裂解价差平均为13.19美元/桶，环比-9.90%。国内汽油裂解价差平均为25.03美元/桶，环比+52%；柴油裂解价差平均为18.59美元/桶，环比+4%。

    　　石化产品：尿素、顺丁橡胶、甲醇、顺酐价差扩大较多。2025年一季度，在石化下游化工品中，尿素、顺丁橡胶、甲醇、顺酐价差扩大较多，其中尿素价差为180元/吨，环比+112%，天然橡胶价差为797元/吨，环比+103%；甲醇价差为1210元/吨，环比+41%；顺酐价差为1144元/吨，环比+37%。

    　　2025Q1石化行业业绩前瞻。（1）上游油气开采：2025 Q1以来，原油价格持续下跌, 我们预计上游油气开采企业盈利可能有一定压力；（2）炼油业务，2025Q1，内汽油裂解价差平均为25.03美元/桶，环比+52%；柴油裂解价差平均为18.59美元/桶，环比+4%，不考虑库存损失的前提下，我们预计盈利可能有所改善。（3）下游化工品，由于各化工品表现不同，预计盈利将出现分化。尿素、顺丁橡胶、甲醇、顺酐价差扩大较多，我们预计相关企业有望受益。

    　　投资建议。建议关注1.具备成长性的公司卫星化学、新奥股份；2.石化龙头企业桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、荣盛石化、中国石化等。

    　　风险提示：原油价格大幅波动；石化产品价格、价差下滑；在建项目进度不及预期。