华峰测控(688200)：核心产品放量推动Q4业绩同比高增

　　公司公布四季度业绩：收入2.84 亿元，同比增长65.1%，环比增长17.4%；归母净利润1.21 亿元，同比增长121.3%，环比增长20.1%。前四季度公司实现收入9.05 亿元，同比增长31.1%，高于我们此前预期的8.80 亿元；归母净利润3.34 亿元，同比增长32.7%，高于我们此前预期的3.19 亿元。

    　　公司Q4 营收及归母净利润同比高速增长主要得益于半导体测试设备行业周期修复以及核心产品STS8300 持续放量，前四季度封测企业资本开支意愿保持回暖态势、订单增长。我们看好公司下游客户需求修复持续性以及新品拓展打开长期成长空间，维持“买入”评级。

    　　4Q24 回顾：STS8300 迅速放量带动收入增长

    　　4Q24 公司营收同环比增长主要来源于全球半导体测试设备行业周期回暖以及公司核心产品STS8300 迅速放量，公司STS8300 出货量同比大幅增长，客户生态圈建设初见成效。毛利率方面，公司4Q24 实现毛利率66.2%，环比-11.5pcts，我们认为STS8300 毛利率较成熟的STS8200 产品更低，综合毛利率环降主因STS8300 出货量占比提升所致。4Q24 公司研发投入5149 万元，较去年同期增长58.6%，研发费率18.1%，研发费用明显增长主因研发团队规模持续扩大，截至2024 年末公司研发人员占比已达48.59%。4Q24 公司实现扣非归母净利润1.17 亿元，同比增长94.1%。

    　　2025 展望：下一代产品STS8600 进展顺利，募投项目进一步巩固竞争力展望2025 年，SEMI 预计2025 年半导体测试设备市场将从2023 年的62.5亿美元继续增长至80 亿美元。新品进展与研发投入方面，公司STS8600 已经进入了客户验证阶段，进一步完善公司的产品线，拓宽公司产品的可测试范围。公司于2025 年1 月25 日发布可转债募集预案，拟投项目包括基于自研 ASIC 芯片测试系统的研发创新项目（7.6 亿元）与高端 SoC 测试系统制造中心建设项目（2.5 亿元），合计拟募集10.1 亿元，公司将借此进一步加强高端SoC 检测能力以及延伸ASIC 领域检测布局。我们看好未来在行业持续回暖，公司新品放量以及持续投入研发的带动下业绩持续增长。

    　　目标价156.81 元，维持“买入”评级

    　　我们预计国内封测客户及设计客户需求有望继续修复，同时看好公司在海外市场持续开拓，我们上调2025/2026 归母净利润预测（+3%/4%）至4.36/5.15亿元，新增2027 年预测5.96 亿元，对应EPS 为3.22/3.80/4.40 元。我们看好公司在测试设备领域的龙头地位，以及新产品为公司打开未来成长空间，给予48.7x 2025 年PE（2021 年9 月的上行周期高点位置），目标价为156.81 元（前值：151.94），维持“买入”评级。

    　　风险提示：半导体行业下行；国产化进程不及预期；研发不达预期的风险。