东方财富(300059)：业绩超预期 Q4经纪业务弹性释放

　　事项：

    　　东方财富发布2024 年年报，全年实现营业总收入116 亿元（同比+4.7%），归母净利润96.1 亿元（同比+17.3%）；Q4 单季度营业总收入43 亿元（同比+65.9%/环比+82.3%），归母净利润35.7 亿元（同比+79.8%/环比+79.7%）。

    　　评论：

    　　自营收入高增，持续加码研发投入。收入方面，全年营业收入（主要是基金销售）、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为31.1、23.8、61.1 亿元，分别同比-20%、+6.9%、+23.1%；自营业务收入（不包含在营业总收入中）33.6 亿元，同比+51.2%。成本方面，管理费用同比+0.6%至23.3 亿元，管理费用率同比-0.8pct 至20.07%；研发费用同比+5.7%至11.4 亿元，公司持续加码研发投入，11 月“妙想”金融大模型面向行业推出“妙想投研助理”，持续赋能财富管理业务。

    　　Q4 证券业务展现强韧性。1）股基成交额显著增长。24Q4 市场交投活跃度大幅提振，带动24 全年A 股成交额同比+21.2%至257.3 万亿元，东财股基成交额同比+25.8%至24.24 万亿元，手续费及佣金净收入（84%来自证券经纪业务）同比+23.1%至61.1 亿元，其中Q4 为25.6 亿元（同比+111.0%/环比+120.6%）。

    　　2）两融市占率显著提升。截至2024 年末，全市场两融余额18646 亿元（较上年末+12.9%），东财融出资金589 亿元（较上年末+27%），带动两融市占率提升至3.2%（同比+0.4pct），实现利息净收入23.8 亿元（同比+6.9%）。

    　　预计受公募费改影响，基金业务持续承压。全年金融电子商务服务业务收入同比-22%至28.4 亿元，自2022 年起连续三年下滑。1）前端：基金销售额增长。

    　　2024 年全市场新发基金份额同比+3%至11836 亿份；天天基金全部/非货币基金销售额分别同比+22%/+20%至18812/10867 亿元。2）后端：权益保有量持续收缩。截至2024 年末，天天基金权益/非货币基金保有量分别为3824/6114亿元，较上年末-5%/+11%。

    　　投资建议：看好交投活跃下公司巩固零售财富业务优势，并借助金融科技与人工智能持续赋能证券业务。我们预计公司2025/2026/2027 年EPS 为0.67/0.72/0.76 元（2025/2026 前值为0.58/0.63 元），BPS 分别为5.75/6.43/7.14元， 当前股价对应PE 分别为36.3/33.9/32.4 倍， ROE 分别为12.4%/11.8%/11.1%。我们给予公司2025 年业绩48 倍PE 估值，对应目标价32.29 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。