南山智尚(300918):2024年业绩展现韧性 期待2025年超高及锦纶发力

类别:创业板 机构:开源证券股份有限公司 研究员:吕明/周嘉乐/张霜凝 日期:2025-03-14

  2024 年业绩展现韧性,期待2025 年超高及锦纶发力,维持“买入”评级2024 年收入16.16 亿元(同比+1.0%,下同),归母净利润1.91 亿元(-5.8%),Q4 收入4.53 亿元(-5.0%),归母净利润0.66 亿元(-19.8%)。公司逐步构建1+2+N新材料产业生态,超高业务盈利受益于出口政策放松及下游机器人领域新需求的催化,锦纶业务加速投建构成新成长曲线,我们上调2025-2026 年并新增2027年盈利预测,预计2025-2027 年归母净利润2.7/3.4/4.1 亿元(此前为2.3/2.6 亿元),当前股价对应PE 25.4/20.7/17.0 倍,维持“买入”评级。

      主业收入承压,盈利能力进一步提升,全产业链下创新驱动发展主业受下游服装需求影响,面料收入下滑、服装收入稳健增长,盈利能力均有提升主要系高附加值产品订单提升及成本控制有效,智能化设备渗透率80%。精纺呢绒:2024 年收入8.1 亿元(-9.54%),量/价-7.7%/-1.9%,产能利用率-11.5pct 至79.5%,毛利率35.54%(+1.5pct)。服装:2024 年收入6.1 亿元(+4.45%),毛利率36.55%(+0.75pct)。预计2025 年主业以技术创新和数智化升级实现稳健增长。

      2024 年超高盈利受政策影响,预计2025 年超高单吨净利回暖,锦纶加速投建UHMWPE 纤维:2024 年收入1.76 亿元(+94.75%),其中量/价+119.69%/-11.4%至3304 吨/5.3 万元/吨,受政策及产能爬坡影响毛利率-9.7pct 至10.23%,总产能3600 吨,二期已完成产能爬坡,覆盖不同规格产品(100-2400D、26 -42CN/DTEX),一等品率达 95% 以上,预计军用占比约30%。受益于出口政策放松及下游机器人领域新需求的催化,预计2025 年量价回暖, 2024Q4 均价提升至7 万元且2025年以来均价进一步提升。此外公司积极推进机器人灵巧手腱绳相关合作,预计军用丝占比提升和腱绳领域突破将带动单吨净利。(2)锦纶:年产8 万吨高性能差别化锦纶长丝项目采用国际领先技术装备,产品聚焦高端功能性产品,已于2024年11 月开始试投产部分产线, 目前27 条产线投入生产,34 条产线正在调试,计划5 月全面投入运营,2025 年预计锦纶66 产量5-6 千吨,锦纶6 产量 2 万吨。

      2024 年主业承压影响净利率,可转债利息费用化推高财务费用率(1)盈利能力:2024 年毛利率降低1.1pct 至33.58%,期间费用率同比+0.5pct 至18.1%,其中销售/管理/研发/财务费用率-0.6pct/基本持平/-0.1pct/+1.2pct 至7.4%/5.2%/3.6%/1.9%,可转债利息随超高二期投产费用化影响利息支出,归母净利率11.8%(-0.9pct)。(2)营运能力:截至2024 年存货余额为6.8 亿元(+1.9%),存货周转天数228 天(+8 天)现金及等价物约5.2 亿元(+4.1%)。

      风险提示:产能投放不及预期、下游需求萎靡、市场竞争加剧。