华利集团(300979)：积极扩充产能 订单量保持快速增长

　　事件回顾

    　　公司公布2024 年业绩快报，预计24 年实现营收240.06 亿元，同比+19.4%，归母净利润为38.41 亿元，同比+20.01%。其中，24Q4预计实现营收64.95 亿元，同比+11.9%，归母净利润为10.0 亿元，同比+9.3%。公司公布24 年利润分配预案，拟每10 股派发现金红利20元（含税）。

    事件点评

    　　订单销量快速增长，积极扩展新客户，产能进入新扩张周期。分量价来看，24 年公司运动鞋销量为2.23 亿双，同增17.5%，asp 为108元/双，同增1.8%，其中24Q4 运动鞋销量为0.6 亿双，同增10.9%，ASP 为108 元，同增0.9%，得益于大客户补库以及新客户持续发力，销量快速增长，均价受客户结构变化有所提升；24Q4 受去年同期较高基数影响增速有所放缓。客户方面，公司24 年开始与阿迪达斯合作，并于24 年9 月开始量产出货，为25 年稳健的订单增长提供增量。产能建设上，公司24 年在越南的3 家新工厂开始投产，印尼新工厂在24H1 已投产，预计中国新建工厂以及印尼生产基地的另一厂区于25年2 月开始投产，新客户的扩展、积极的产能扩张为订单的稳健增长夯实基础。

    　　净利率保持高位，24Q4 受产能扩张有所回落。根据业绩预告，我们预计公司24 年/24Q4 归母净利率分别为16.0%/15.4%，同比分别+0.09pct/-0.36pct。得益于良好的成本管控及规模效应公司归母净利率整体保持高位，24Q4 受产能扩张影响（主要为工人生产效率爬坡曲线、折摊等因素）净利率有所回落。

    　　盈利预测及投资建议：公司积极扩产，在越南、印尼、中国建立数个工厂，提升产能；同时新增客户阿迪已开始贡献订单，ON、NB、Lululemon 等新客户快速成长，成长路径清晰。我们预计25 年-26 年归母净利润分别为44.6 亿元/51.7 亿元，对应PE 为17 倍/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    　　行业景气度不及预期，客户订单增长不及预期，加征关税风险等。