君亭酒店(301073)：一店一品打造溢价模型 委管加盟开疆拓土

　　投资要点

    　　区别于市场：中高端酒店竞争激烈，国际龙头和本土竞争对手快速布局，君亭体量相对较小，市场担心公司的标准化竞争能力。我们认为酒店休闲需求占比接近40%，旅游beta 下，公司通过定位中高端商旅+度假需求，一店一品差异化设计酒店产品，差异化的产品竞争路线形成高于竞对的RevPAR 水平，从而实现更强的单店盈利能力。管理机制上，公司民营体制激励充分，属地化组织改革后提升效率。门店扩张角度，公司在直营标杆店基础上，创新性发展委管、加盟、体外基金等多种方式，最大限度撬动社会资本，降低开店风险，有望实现小体量下规模的非线性增长。

    　　国内中高端酒店格局生变，本土龙头突围在即

    年轻消费者愿意为高端酒店支付溢价，供给端成本上升推动更高的RevPAR 要求，存量经济型客房进入改造周期，中高端酒店处于供需两旺的趋势，RevPAR仅反映了供需之间的差值，供给增速有望回归理性。对于中高端及以上酒店而言，连锁化率并非主要矛盾，存量整合竞争成为关键。度假酒店因为休闲需求产生结构性增量。在消费分层与体验升级的双重驱动下，具备差异化定位能力、敏捷产品迭代体系、私域运营效率新品牌，有望在离散市场中实现弯道超车。

    　　君亭酒店：一店一品，增量直营+体外杠杆+加盟业务贡献成长

    公司直营店贡献主要收入和毛利，经营杠杆较高。 一店一品的理念形成RevPAR溢价，直营店毛利端优异。存量直营店持续改造+增量直营店爬坡贡献利润。

    　　2025 年公司正式启动加盟业务，成立君亭尚品、君亭酒店、观涧酒店三大品牌，目标三年达到千店规模。加盟帮助公司提升轻资产变现能力，引入头部管理人复刻希岸成功经验。样板店罗湖店落地，瞄准新世代差旅消费市场。

    　　利用体外杠杆，落地产业基金。2023 年君达城子公司君荟投资设立多支酒店产业私募投资基金， 该模式是通过市场化融资的方式降低直营店开店风险。2023年首个酒店项目广东佛山千灯湖君亭酒店落地，按照君亭酒店单店投资约2000-5000 万不等，则5 亿元基金有望培育10+酒店项目，支撑公司中线成长。公司先后与中旅、建发、希尔顿进行合作，会员版图扩大，未来联合品牌有望落地。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2024-2026 年实现营业收入6.27/7.90/10.31 亿元，yoy+17.42%/+26.05%/+30.42%，归母净利润0.29/0.65/1.44 亿元，yoy -4.86%/+124.41%/+120.97%，对应147X/66X/30X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　周期波动风险， 加盟扩张不及预期风险，体外基金发展不及预期风险