注册制新股纵览：胜科纳米：国内半导体第三方实验室头部企业-注册制新股纵览

　　AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，胜科纳米2.48 分，位于总分的40.6%分位。胜科纳米于2025 年3 月6 日招股，将在科创板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算胜科纳米AHP 得分为2.48 分、2.79 分，分别位于科创体系AHP 模型总分40.6%分位、46.8%分位，处于中游偏下、中游偏上水平。假设以85%入围率计，中性预期情形下，胜科纳米网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0572%、0.0424%。

    　　国内领先的半导体第三方实验室，先进制程覆盖能力达到3nm。胜科纳米主要服务于半导体客户的研发环节，为半导体全产业链客户提供样品失效分析、材料分析、可靠性分析等专业、高效的检测实验，2021 年-2024 年H1，公司失效分析和材料分析合计收入占比均超九成。公司提供的分析实验更多地聚焦先进工艺，其中对先进制程的覆盖能力可以达到3nm，处于行业相对靠前的位置，是亚太地区首家获得赛灵思官网认可的第三方检测分析实验室。公司累计服务全球客户2000 余家，客户类型覆盖芯片设计、晶圆代工、封装测试、IDM、原材料、设备厂商、模组及终端应用等半导体全产业链，包括华虹集团、日月光、长电科技、应用材料、北方华创等。据测算，2023 年公司在大陆地区占据的市场规模比例约为4.23%，在失效分析及材料分析领域的国内市占率约7.86%。

    　　境内外实验室与业务同步布局，助力打开国际市场。公司拥有新加坡、苏州、南京、福建、深圳、青岛六个实验室，并已形成境内外业务布局，境内外业务收入占比稳定在8:2 左右。

    　　国内，公司服务能力辐射长三角、珠三角及全国市场。海外，公司拥有2 家新加坡子公司及1 家马来西亚子公司，并在马来西亚设立市场服务团队。公司在服务国内重点客户的同时，和部分国际巨头长期合作，与在新加坡设厂的全球芯片巨头保持良好的合作关系，并与赛默飞、日立、蔡司等全球顶尖分析仪器厂商建立了战略合作关系，拥有独特的国际化优势。

    　　半导体市场复苏激发需求，积极拓展车规、航空航天、生物医药等新领域。全球半导体市场规模预计2024 年将同比增长16%，拉动半导体检测分析需求，而委托第三方实验室进行检测的Labless 模式已成为新趋势，预计2027 年我国半导体第三方实验室检测分析市场规模有望达到180-200 亿元，24-27 年CAGR 超10%，其中失效分析、材料分析的难度和附加值较高。我国半导体第三方实验室行业竞争格局较为分散，公司已形成较强的综合市场竞争力。募投项目将提升公司检测服务产能，且公司也将重点加强车规级芯片失效分析、可靠性分析领域布局，并积极拓展航空航天、生物医药等新领域。

    　　21-24H1 营收规模较小、毛利率处于中游偏上水位，21-23 年业绩复合增速领先。我们选择利扬芯片、伟测科技、苏试试验等6 家作为可比公司。2021-2024 年H1，公司营收低于可比公司平均，归母净利润仅在24H1 高于可比均值，毛利率处于可比中游偏上水位，研发占比在近两期低于可比公司平均。21-23 年，公司营收、归母净利复合增速领先可比公司。

    　　截至2025 年3 月5 日收盘，可比公司市盈率（TTM）（剔除负值）区间为26.30~83.34倍，均值为51.32 倍，其所属行业M74 专业技术服务业近一个月静态市盈率为35.94 倍。

    　　风险提示：1）实控人负债金额较大的风险：公司实际控制人李晓旻因与外部投资人同步增资以进行反稀释等，存在从部分外部投资人及金融机构处取得借款的情况，如极端情况下李晓旻先生无法偿还到期债务，则将造成一定不利影响。2）有息负债和财务费用增加的风险：

    　　若未来公司持续通过债务融资进行大额资本性支出，无法合理优化资本结构，则公司债务规模及财务费用可能进一步增加。3）分析仪器依赖进口的风险：如因国际贸易政策变化等原因，某些供应商对进口分析仪器的使用进行额外的限制，将造成不利影响。