6月通胀数据点评:供强需弱 物价回升仍需等待

类别:宏观 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张瑜/付春生 日期:2024-07-11

  事项

      6 月份,CPI 同比0.2%,预期0.4%,前值0.3%;核心CPI 同比0.6%,前值0.6%;PPI 同比-0.8%,预期-0.8%,前值-1.4%。

      主要观点

      核心观点:供强需弱的经济特征延续,价格仍有压力,涨价范围尚未改善。从6 月数据看,价格在环比上仍缺乏持续上行动力。对投资而言,二季度CPI 和PPI 同比回升有利于GDP 平减指数降幅收窄,名义GDP 增速或略好于一季度。名义增长未进一步恶化意味着权益资产或很难突破前低,但风险偏好的进一步修复仍需等待价格的第二拐点出现(主要是PPI,需要看到以环比上行力量推动的PPI 同比趋势性回升和转正之路),目前来看,可能仍需等待。

      6 月通胀数据解读:供强需弱,价格回升仍需等待6 月份以及二季度,经济特征依然是生产强、需求弱,整体价格回升仍有压力,涨价范围也尚未改善。生产端来看,中下游偏强;需求端来看,政府部门支出(基建)与居民部门支出(消费与地产)偏弱。因此对价而言,CPI 中,房租和耐用品持续制约价格修复,酒类和旅游价格亦受到居民消费偏弱影响;PPI中,国内定价的地产基建链条、新兴装备制造、耐用品行业价格仍在承压。

      6 月数据来看,价格仍缺乏环比持续上行的动力。CPI 低于市场预期,耐用品价格降幅超预期及房租价格持续低迷或是主因。环比来看,房租涨0.1%,交通工具跌1%,家用器具跌1.2%,酒类价格跌0.6%,旅游价格跌0.8%,均较为明显地弱于季节性。CPI 环比支撑因素主要依靠供给改善的猪肉。PPI 环比再度转跌,价格环比下行的主要是海外定价的油气链条、国内定价的地产基建(钢材、水泥)链条、新兴制造业和耐用消费品链条,价格环比上行的支撑来自有色链条、煤炭链条。估算海外定价的油气和有色链条的涨跌相互抵消,对环比无拖累;而新兴制造业和耐用品、地产基建链条、煤炭电热链条(煤炭涨但电热生产跌)对PPI 环比的拖累分别约0.09、0.03、0.03 个百分点。

      对投资而言,基数推动二季度CPI 同比均值从0%升至0.3%,PPI 同比均值从-2.7%升至-1.6%,有利于GDP 平减指数降幅收窄,二季度名义GDP 增速或略好于一季度。名义增速未进一步恶化意味着权益资产或难破前低,但风险偏好的进一步修复仍需等待价格的第二拐点出现(主要是PPI,需要看到以环比上行力量推动的PPI 同比趋势性回升和转正之路),目前来看,可能仍需等待。

      基于最新情况,我们将全年PPI 同比中枢从-1.2%小幅下修至-1.4%,将CPI同比中枢从0.5%小幅下修至0.4%。

      6 月通胀数据述评:核心CPI 弱于季节性,PPI 环比转跌CPI 环比降0.2%,略低于季节性。核心CPI 降0.1%,继续弱于季节性。从具体分项环比来看,1)食品价格下跌0.6%,主要受果蔬等供给充足影响,猪肉供给改善,价格上涨11.4%。2)汽油价格下降。3)核心价格层面,房租价格上涨0.1%,较季节性偏弱;消费有待提振、竞争压力增大,叠加“618”促销等影响,汽车、家用器具价格跌幅扩大。临近暑假出行增多,相关价格上涨。

      PPI 环比降0.2%,从具体行业链条的环比来看,1)国际定价大宗品价格传导分化,原油链条跌,有色链条涨。2)“迎峰度夏”来临,需求季节性增加,煤炭价格续涨。3)广义财政发力较慢、地产销售依然低迷,预期转差叠加需求淡季来临,钢材价格下跌。但减产叠加新国标实施推动水泥制造价格明显上涨。

      4)供给较强的新兴制造业行业,价格下行压力依然较大。

      涨价扩散情况:CPI、PPI 项目的环比涨价比例有所收窄,50 个生产资料的环比涨价范围明显收窄。

      风险提示:房价下行;出口走弱;国内供需政策节奏的不确定性。