证券行业1H24业绩前瞻：2Q24E业绩预期将改善 全年看好并购重组投资主线
投资分析意见：预计券商板块1H24E 主营收及净利润延续同比下滑环比改善趋势，同比降幅较1Q24 收窄。减值计提回归常态+券商降本增效措施下预计券商板块1H24E 实现证券主营收入yoy-21%（1Q24 营收yoy-23%），实现净利润yoy-24%（1Q24 净利润yoy-30%），同比降幅较1Q24 明显收窄。从单季情况看，预计券商板块2Q24E 实现主营收yoy-18%/qoq+3%，实现净利润yoy-16%/qoq+10%。资本市场改革及并购重组（尤其是大型券商间）仍然是2024 年证券业投资两条主线，看好券商板块。部分重点覆盖标的利润预测如下：浙商证券（9.0 亿/yoy-1%）、中信证券（102.2 亿/yoy-10%）、国泰君安（48.5 亿/yoy-15%）、华泰证券（51.5 亿/yoy-21%）、中国银河（36.4 亿/yoy-26%）、国联证券（1.4 亿/yoy-77%）。
投资业务：2Q24 延续固收主配置策略，自营仍是券商1H24E 业绩主要驱动。市场表现：1H24 债市持续走牛，权益市场维持震荡格局：1H24 中证全债（净）上涨2.78%/yoy+1.4pct（1Q24 上涨1.59%、2Q24 上涨1.18%）。1H24 沪深300 上涨0.89%/yoy+1.3pct（主要靠1Q24 上涨3.10%拉动，2Q24 下跌2.14%）、创业板指下跌10.99%/yoy-5.3pct（1Q24 下跌3.87%、2Q24 下跌7.41%）。1Q24 券商板块合计实现总投资收入（投资净收益-长股投+公允价值变动损益+汇兑净损益）为355.1亿元，44 家上市券商中仅国联证券1 家亏损，投资收入成为券商业绩主要驱动。2Q24券商延续压降方向性权益配置，增配固收及其他权益工具（高股息策略）。我们预计随着2Q24 债市持续走牛，1H24E 券商投资收入yoy-15%（1Q24yoy-28%），同比降幅收窄，贡献券商板块主营收41%。
经纪业务：2Q24 市场交投热度回落，1H24 收入同比小幅下滑。1）2Q24 市场交投热度同环比下滑：1H24 A 股日均成交额8645 亿元/yoy-9%，其中2Q24 日均股票成交额8322 亿元/yoy-18%/qoq-7%。从单月看，4-6 月市场日均股票成交分别为9180 亿元、8491 亿元、7240 亿元，呈现逐月下降趋势。2）2Q24 新发偏股基金环比回暖：
1H24 新发偏股基金1050 亿份/yoy-43%，其中2Q24 新发偏股基金570 亿份/yoy-32%/qoq+18%。考虑到市场交投活跃度仍待进一步回升，且2024 年受公募费改政策全年影响，我们预计券商板块1H24 经纪业务（交易佣金+代销收入）同比下滑14%。
信用业务：量价齐跌下利息净收入1H24E 或承压（对于主营结构中两融占比大的券商影响更大）。1）两融规模：1H24 日均两融余额1.54 万亿元/yoy-4%，2024 年6 月末市场两融余额1.48 万亿元/较年初下降10%。2）股票质押：截止1H24 末，市场股票质押数3544.46 亿股/较1H23 末下降3.6%。考虑到一方面随着监管多举措严监管融券业务，另一方面融资利率下调对券商信用业务盈利能力有一定影响，反映到财报上利息净收入短期承压，我们预计券商板块2Q24E 利息净收入延续同环比下滑趋势，1H24E 利息净收入同比下滑42%。
资管业务：2Q24E 非货基及权益基金AUM 环比企稳回升，以量补价情况下1H24 券商板块资管业务收入同比降幅收窄。1）公募业务：据wind 统计（剔除ETF 联接基金市值），2Q24 末市场非货基规模16.77 万亿/yoy+6%/qoq+3%；其中股混基金规模6.35 万亿/yoy-8%/qoq+1% ， 环比企稳改善； 债基规模9.69 万亿元/yoy+16%/qoq+4%。2）券商私募资管：据中基协统计，2024 年5 月末券商及其资管子公司私募AUM5.82 万亿/yoy+1%/较年初增长10%。我们预计随着券商资管AUM 企稳回升，2Q24E 资管收入环比改善，1H24E 资管收入同比下滑3%。
投行业务：1H24 股权融资规模同比下滑超8 成，债券承销规模同比小幅下滑，预计券商1H24E 投行业绩仍然承压。1）股权业务：根据Wind 统计，按发行日口径，1H24A 股IPO 规模303 亿元/yoy-86%，其中2Q24 IPO 规模79 亿元/yoy-94%/qoq-65%；1H24 A 股再融资规模694 亿元/yoy-78%，其中2Q24 再融资规模220 亿元/yoy-82%/qoq-54%。2）债券承销：券商1H24 债承规模6.08 万亿元/yoy-2%，其中2Q24 债承规模3.31 万亿元/yoy-5%/qoq+19%。3）券商保荐收入：根据Wind 统计，按发行日口径，1H24 仅19 家券商有IPO 业务达成，承销保荐费收入合计19.17亿元/yoy-85%。我们预计投行全业务链严监管下，1H24E 投行收入同比下滑48%。我们预计不同券商投行收入变动幅度差别较大，主要是跟往年项目进度有关。
风险提示：经济下行；流动性收紧；券商间并购重组推进不及预期。
