A股策略专题报告:等风起

类别:策略 机构:财通证券股份有限公司 研究员:李美岑/张日升/任缘/徐陈翼 日期:2024-06-11

  回顾:2024 年4 月《出海与泛红利资产共舞》抓住市场主线,4 月底《5 月成长占优》提示成长布局机会;5 月初周报和专题《4 轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会,6 月初《从交易预期到交易现实》提示市场风险,系列报告把握股市风格轮动节奏。

      牛市中继,等待风险偏好回升,成长股有望否极泰来。5 月后中美宏观环境类似去年,通胀韧性、美联储未快速降息、全球经济偏弱,而此前市场情绪过于乐观,当下《从交易预期到交易现实》(6.2 周报),对于后市,如5.26 周报《成长股启动需要什么条件》所讨论,依然需要等待风险偏好回升,信号有三:

      1)美国核心CPI 环比季调降至0.2%及以下;2)美联储首次降息;3)国内7月前后政策发酵。经历过去2-3 年的各类冲击事件扰动,投资者风险偏好持续处在低位,对应主要成长板块估值持续调整,赔率已较为充分,下半年否极泰来概率较大,后续需要关注:1)海外央行降息、LPR 等政策利率调整;2)上交所科创板相关活动;3)新质生产力、科特估等等产业催化。配置层面,我们延续此前哑铃策略回归的判断:1)红利端,从红利价值向红利质量切换,关注4 类稳定分红企业:分红显著增加的企业、分红长期增加的企业、高股息标的、高ROE 标的。2)成长端,当前TMT 指数与红利指数差额扩大为-26%,已进入TMT 指数赔率占优区间。关注电新、电子(存储)、AI(光模块、应用)、低空经济(亿航智能交付“空中的士”无人驾驶载人航空器)、算力(英伟达透露下一代GPU 架构Rubin)、量子通信(实现基于数百离子量子比特的量子模拟计算)、卫星互联网(中国低轨宽带卫星互联网落地泰国)、机器人(OpenAI 重启其解散近四年的机器人项目)。

      海外宏观预期分歧加大,资产波动上升,压制风险偏好。与年初市场一致看好全球降息和复苏不同,各国通胀分化、货币政策出现差异:非美发达国家逐渐进入降息过程,而美国5 月新增非农就业和前4 月核心CPI 超预期、依然难降息。货币政策分化阶段,强美元对大宗商品(贵金属、工业金属巨幅震荡)、非美市场(欧洲、中国等)产生压力,同时限制国内货币政策空间,成为了阶段性“逆风”因素。向后看,如果通胀、就业为代表的滞后指标,完成3个月及以上连续性、确定性地下降,或能从根本上拨开宏观迷雾;在此期间各类资产也将放大波动、缺乏明确方向。

      如何理解5 月出口:考虑基数效应后边际回落但有亮点。5 月出口同比+7.6%,超过wind 一致预期(+6.4%),但2019 年来CAGR 环比回落1.4pct 至+7.2%,即基数效应推动出口同比修复,但2019 年来CAGR 边际增速放缓。

      定基2019 年,虽然出口增速边际回落,但有1 个地区(拉美)、7 项商品(成品油、肥料、钢材、稀土、集成电路、粮食、中药)逆势上行,其中成品油、稀土、粮食、中药分别环比+10pct、+5pct、+5pct、+2pct 至+9%、+1%、-9%、+39%,排名靠前。往后看,当前抢出口叠加23 年低基数,近2~3 个月的出口同比读数依然有向上脉冲动能。但高利率环境下欧美需求维持弱势,定基2019 年后的出口CAGR 或难走出顺畅的上行趋势,目前出口链条可以更多围绕着通胀链展开(如新能源、衣食住行性价比消费)。

      国九条ST 改革影响几何?1)内容:国九条督促有能力企业分红,财务要求提高且严查财务造假,上市门槛增加,大股东减持细则完善(严查绕道减持、转融通等),退市细则完善,鼓励并购等。2)24 年至今影响:ST/*ST 戴帽标的达40/113 个,其中ST 标的已超历史全年极值,*ST 数量已超除20-22 年外所有全年数量。3)市场:短期退市风险担忧叠加量化受限担忧,市场风险偏好下降,小微盘受压制,中期影响有限,长期市场环境改善后行情向上空间更大。

      风险提示:美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。