公路与铁路运输行业研究：新版《特许经营管理办法》落地延长收费期限：预期先行、实操渐近 高速或迎估值修复

　　事件描述

    　　4 月8 日国家发改委发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，此前在2023 年11 月28日发布过征求意见稿；该文件自2024 年5 月1 日起施行，而2015 年版的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》同日废除。

    　　事件评论

    　　收费期限延长十年，突破门槛逐步具象。2024 版《管理办法》相较15 年旧版出现重大突破，特许经营收费期限延长10 年。文件提出，针对交通运输（公路、铁路、港口等）等领域的特许经营活动：1）新办法提出“特许经营期限原则上不超过40 年，投资规模大、回报周期长的特许经营项目可以根据实际情况适当延长”，相较2015 年“原则上不超过30 年”延长10 年；2）此外，新办法提出“特许经营期限拟超过40 年的，应当在特许经营方案中充分论证并随特许经营方案一并报请批准”，突破40 年收费期限条件进一步具象化。

    　　“一法两例”仍具有最高指导意义，高速亟待实质性突破。同时，2024 版《管理办法》同样提出“法律、行政法规对基础设施和公用事业特许经营另有规定的，从其规定”，意味着尽管《基础设施和公用事业特许经营管理办法》延长收费期限至40 年，但对于高速公路而言，《收费公路管理条例》以及《公路法》仍具有最高指导和实操意义，在“一法两例”没有出现重大突破之前，预计经营性高速公路仍将遵循最长不超过25 年、中西部/自治区/直辖市最长不超过30 年的收费期限原则。根据交通运输部“十四五”立法规划，计划到2025 年，交通运输重点领域重大立法项目有望取得突破性进展，高速收费期限或真正迎来实质性突破。

    　　预期先行、实操渐近，高速或迎估值修复。追本溯源，过高的建设成本下中国高速公路行业长期难以实现收支平衡、债务敞口持续扩大，叠加地方财政压力在过去数年的攀升，现有三十年收费期限政策的突破或势在必行。尽管实操层面影响有限，但本次2024 版《管理办法》的出台带来鲜明的政策信号，我们认为高速公路收费期限的实质性突破已经渐行渐近。随着收费期限延长，行业经营难永续的痛点逐步缓解，高速公路板块有望迎来估值与业绩的双重修复。

    　　落地交运红利，两类资产的三种投资价值。展望2024 年，一季度降准降息预期落地、国债收益率持续下行，低估值、高股息策略仍具备其核心驱动力，稀缺性突出。我们对交运板块中具有低估值、高股息特征的垄断性以及竞争性资产，总结出三种不同的投资逻辑：

    　　1）买低波稳健+分红确定，优选高速龙头（招商公路、粤高速、宁沪高速、皖通高速）+大秦，建议关注行业唯一央企运营平台招商公路，公司是攻守兼备的头部高速公路龙头，股息率具备吸引力；3 月底债转股落地，当下迎最佳配置窗口；2）买底部反转弹性+低估值，优选大宗供应链（厦门国贸、厦门象屿）；3）买独立景气+成长确定，优选货代公司（中国外运、华贸物流）。

    　　风险提示

    　　1、车流量增长不及预期；2、资本开支高于预期；3、高速公路收费政策变动。