策略研究：新股精要-国内微特电机及精密给药装置领先企业华阳智能

　　本报告导读：

    　　华阳智能（301502.SZ）是国内空调细分领域微特电机领先生产商，也是起步较早、产品线较为齐全的注射笔研发生产企业，在国内企业中占据领先地位。2022 年公司实现营收/归母净利润4.63/0.63 亿元。截至1 月17 日，可比公司对应22/23/24年平均PE 分别为34.78/31.69/26.90 倍（均剔除极值）。

    　　摘要：

    　　公司核心看点 及IPO 发行募投：（1）公司的微特电机及组件业务在空调细分领域有较高市场地位，长期服务于家电行业的龙头企业。公司积极布局医疗器械领域 ，老龄化加剧及慢性病用药需求增加带动精密给药装置需求提升。（2）公司本次公开发行股票数量为1427.10 万股，发行后总股本为5708.35 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.00 亿元，募投项目将帮助公司新建及扩建生产车间，购置引进先进研发制造设备，提升公司智能精密注射给药医疗器械和精密微特电机生产能力。

    　　主营业务分析：公司的主营业务为微特电机及应用产品的研发、生产和销售，核心业务体系包括微特电机及组件、精密给药装置、多元业务三大板块。2020~2022 年营收和归母净利润年均复合增长率分别为8.21%和2.56%。原材料价格波动及产品价格调整等因素共同影响公司毛利率小幅波动。公司期间费用率与同行业平均水平差距较小，研发投入稳步增长，整体期间费用率期间稳中有降。

    　　行业发展及竞争格局：我国微特电机市场规模保持较快增长，新兴领域快速发展带来增长新动力，2020 年我国微特电机市场规模2423亿元。生长激素、糖尿病药物、骨质疏松药物、促卵泡激素药等下游市场规模增长提升带动精密给药装置需求提升，预计2026 年全球注射笔市场规模可达533 亿美元。空调领域用微特电机竞争主要集中于头部厂商之间，精密给药装置行业国外厂商起步较早具有先发优势，国内的的注射笔市场起步较晚。公司在空调用微特电机细分领域和国内精密给药装置领域占据较高市场地位。

    　　可比公司估值情况：公司所在行业“C35 专用设备制造业”近一个月（截至1 月16 日）静态市盈率为26.60 倍。根据招股意向书披露，选择江苏雷利（300660.SZ）、科力尔（002892.SZ）、祥明智能（301226.SZ）作为同行业可比公司。截至2024 年1 月16 日，可比公司对应2022 年平均PE（LYR）为34.78 倍（剔除极端值科力尔），对应2023 和2024 年Wind 一致预测平均PE分别为31.69 倍和26.90 倍（均剔除极端值科力尔）。

    　　风险提示：1）原材料价格波动风险；2）客户集中度较高风险。