美光FY24Q1跟踪报告：HBM3E新品将于2024年初量产 指引2024全年价格持续上升

　　事件：

    　　美光于12 月20 日公布FY24Q1 财报（注：FY24Q1=CY23Q4），营收47 亿美元，同比+16%/环比+18%；毛利率1%，同比-21ppts/环比+10ppts；单季度库存天数159 天，环比降低11 天。综合财报及交流会信息，总结要点如下：

    　　评论：

    　　1、FY24Q1 收入和毛利率环比均稳健增长，库存状况持续改善。

    　　FY24Q1 营收47 亿美元，同比+16%/环比+18%，超过指引上限（42-46 亿美元）；毛利率为1%，同比-21ppts/环比+10ppts，超过指引上限（-4±2%），主要系价格环比改善以及DRAM 产品占比增加；营业利润率为-20%，环比+10ppts；净利润亏损10 亿美元，净利率-21%，环比增加9ppts；截至FY24Q1，公司库存为83 亿美元，环比减少1 亿美元，单季库存周转天数为159 天，环比减少11天，不考虑战略库存的期末库存天数约为142 天，仅比目标库存水平高22 天。

    　　2、FY24Q1 存储价格和收入环比均改善，计算与网络业务收入环比高增长。

    　　1）按产品划分：①DRAM 产品单季营收34 亿美元，环比+24%，位元出货量环比增长20%以下，ASP 环比上升低个位数百分比；②NAND 产品单季营收12亿美元，环比+2%，位元出货量环比下降10 多个百分点，ASP 环比增加约20%；2）按业务划分：①计算与网络业务（Compute and Networking，CNBU）单季营收17 亿美元，环比+45%，主要系数据中心客户库存持续改善，叠加AI 需求增长推动出货量有所增强；②移动业务（Mobile，MBU）单季营收13 亿美元，环比+7%，主要系客户库存正常化、智能手机出货量和存储容量增长推动了需求提升；③存储业务（Storage，SBU）单季营收6.5 亿美元，环比-12%，主要系消费类模组销售大幅下降，但部分被SSD 收入的强劲增长所抵消；④嵌入式业务（Embedded，EBU）单季营收10 亿美元，环比+21%，主要得益于大多数终端市场增长强劲。

    　　3、2024 年手机和PC 等行业预计持续复苏，2024 年初将量产HBM3E 产品。

    　　1）数据中心和生成式AI：公司预计2024 年服务器出货量同比增长中个位数百分比，公司HBM3E 正在英伟达GH200 和H200 产品上进行资格认证，预计在2024 年初量产，在2024 财年产生数亿美元收入，并在2025 年继续增长；2）智能手机：显示出复苏迹象，预计2024 年智能手机出货量将小幅增长，预计2024 年智能手机OEM 厂商大量生产支持AI 功能的手机，每台额外增加4-8GB的DRAM 容量；3）PC：预计2024 年销量将同比增长中个位数百分比，PC OEM厂商有望在24H2 大规模生产AI PC，每台将增加4-8GB 的DRAM 容量；4）汽车和工业：FY24Q1 公司汽车季度收入创新高，大多数工业客户库存处于正常水平，公司单季工业收入实现环比两位数百分比增长。

    　　4、美光指引FY24Q2 毛利率环比高增长，2024 财年价格和利润率将持续提升。

    　　1）供给侧：行业供应增长将长期低于需求增长，将加快复苏步伐。公司2024年资本支出预计75-80 亿美元，同比略有增长，但WFE 设备支出将同比减少，公司将聚焦HBM 等前沿产品扩产；2）需求侧：指引长期DRAM 位需求CAGR为10%以上，NAND 长期位元需求CAGR 为20%以下；3）价格端：预计2024年继续走强，2025 年将继续保持健康水平；4）FY24Q2 及全年指引：预计FY24Q2 营业收入53±2 亿美元，毛利率13±1.5%，毛利率中值环比大幅增加，主要系价格增长，部分系库存转回和成本降低等。展望2024 财年全年，公司预计从FY24Q2-24Q4 利润率将逐季上升。

    　　风险提示：行业景气度持续下滑风险；宏观经济及政策风险；DRAM 和NAND价格复苏不及预期的风险；新品研发不及预期。