美容护理中期行业策略报告：新材料 新替代 中国成分开启东方美学新纪元

　　复盘＆展望：悲观底部，拐点有望向上。①悲观耗尽：对标行业跌幅更深，对标历史估值已回去年疫情爆发前期底部；②复苏在路上：医美强β支撑高增势能不减，美妆618环比复苏超市场悲观预期，增势上行有迹可循；③持仓低点：机构持股占比及估值均处于近期最低点，预计将随需求复苏和消费板块资金回流而拐点向上。

    　　一、美妆：中国成分开启国货替代新周期

    　　β：品类端功效护肤仍为最核心增量，趋势转向长期，从单纯敏感肌发展进阶多元需求，疫后彩妆弹性高于护肤，底妆成为争夺新重点；渠道端抖音红利仍在高端化趋势下竞争全面升级；资本化显著推动产业景气上行正循环。

    　　α：国货龙头继续崛起，功效护肤＆新锐底妆为此轮替代核心方向，其表观路径为渠道变迁驱动，底层实质为基于研发科技的弯道超车，中国特色差异化成分将成为品牌崛起的密钥，国货龙头依托各家资源与特色展开原料储备竞赛。

    　　二、医美：新材料，新边界，新替代

    　　β：整体渗透仍低驱动依旧，长期动能不变。聚焦供给端新产品带来的增量机会，包含新复配组合（玻尿酸+）、新适应症（唇部、颈部）、新材料（胶原、动能素水光、再生、减重）等，核心跟踪产品资质审批的落地节奏。

    　　α：新材料拓展新边界，当前龙头基本在细分赛道择其一二主打，随着上市潮集中来临，新材料矩阵的布局接力将成为竞争核心，国货把握供给端迭代带来的崛起机会，有望打造“中国材料”。

    　　投资建议：

    　　主线一：高确定高成长龙头攻守兼备，当前估值底部，建议关注爱美客、珀莱雅、巨子生物；主线二：困境反转龙头静待拐点破局，建议关注贝泰妮、华熙生物；主线三：全产业链复苏标的弹性可期，建议关注水羊股份、丸美股份、福瑞达、科思股份、上海家化、昊海生科、华东医药、美丽田园医疗健康、朗姿股份等；

    　　主线四：关注新股布局机会，建议关注锦波生物、敷尔佳、润本股份、毛戈平、奇致激光、芭薇股份、湃肽生物等。

    　　风险提示：消费景气低预期、产品获批进度不及预期、国产替代低预期、第三方数据失真或滞后关联关系披露：根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，上海家化是方正证券的关联方。