国力转债定价建议：首日转股溢价率28%-33%

　　报告摘要：

    　　6月l8日，国力股份发布公告，拟于2023年6月12 日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过4.80 亿元。其中，2.80 亿元拟用于新能源用直流接触器扩建，项目总投资2.87亿元；2.00 亿元拟用于风光储及柔直输配电用交流接触器生产，项目总投资2.06 亿元。

    　　国力转债发行方式为优先配售和上网定价，债项和主体评级A+。发行规模为4.80 亿元，初始转股价格为63.00 元，参考6 月7 日正股收盘价格64.30 元，转债平价102.06 元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（6 月7 日）为8.77%，到期赎回价115 元，计算纯债价值为73.16元。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。综合来看，债券发行规模偏低，流动性较差，评级偏弱，债底保护性较差。机构入库较难，一级参与无异议。

    　　转债首日目标价131-136 元，建议积极申购。截止至2023 年6 月7 日，国力转债平价在102.06 元，估值参考洁美转债（评级AA-，存续债余额6 亿元，平价96.82，转债价格129.19，转股溢价率33.44%）、麦米转2（评级AA-，存续债余额12.2 亿元，平价96.51，转债价格124.52，转股溢价率29.02%），综合考虑当前市场环境及平价水平，国力转债上市首日转股溢价率水平预计在【28%，33%】区间，对应首日上市目标价在131-136 元附近。

    　　公司专注于电子真空制造领域的工艺技术和产品设计，经过多年的技术积累和研发投入，自主研发能力和核心技术覆盖了电子真空器件生产制造的各关键环节。本次募投项目拟购置钎焊炉、排气台、真空干燥柜、激光焊接机、自动点胶机、自动测试设备、安防系统等生产及检测设备，达产后将形成年产直流接触器648 万只的规模；购置小型真空密封交流接触器设备、中高压交流接触器设备、空压机以及交流接触器综合测试台等生产及检测设备，达产后将形成交流接触器165 万只的规模。

    　　预计首日打新中签率0.0022%~0.0031%附近。发行人的控股股东、实际控制人为尹剑平先生。截止至2023 年3 月31 日，尹剑平先生合计控制公司33.83%股份，且担任公司董事长、法定代表人。前十大股东持股比例为53.20%。因此我们假设本次老股东配售比例为34%~53%，则国力转债留给市场的规模为2.26 亿元~3.17 亿元。

    　　风险提示：毛利率下降、新能源汽车应用领域业绩波动风险