5月物价数据分析：CPI或将开启U型回升之路

　　事件概述

    　　2023 年6 月9 日，国家统计局公布2023 年5 月份CPI 与PPI 数据。CPI 同比0.2%，预期值0.3%，前值0.1%； PPI 同比-4.6%，预期值-4.3%，前值-3.6%；核心CPI 同比0.7%，与上月持平。

    　　投资观点

    　　5 月CPI 同比小幅回升，食品价格同比涨幅扩大或是主要原因，核心CPI 同比微降0.1 个百分点，整体相对稳定；而PPI 同比继续探底，则是与国际油价回落、钢材、水泥供给充裕以及煤炭进口增多带动相关品类价格回落有关。

    　　往后看，随着需求旺季的陆续到来叠加中央储备冻猪肉收储干预，猪肉价格可能会在下半年逐步企稳回升；服务消费价格也会随着居民收入的改善以及旅游、出行需求的增多而逐步修复，进而带动CPI 温和上行，CPI 或开启U 型回升之路。而PPI 受国际原油、有色等大宗价格低迷影响，或仍将继续探底，我们预计6 月或是阶段性底部。

    　　5 月CPI 环比降幅扩大、同比小幅回升

    　　5 月CPI 环比-0.2%，降幅较上月扩大0.1 个百分点，非食品分项由涨转降是主要原因，从过去5 年走势来看，5 月CPI环比基本符合季节性特征。

    　　食品价格方面，环比下降0.7%，降幅较上月收窄0.3 个百分点，影响CPI 下降约0.12 个百分点。猪肉、鲜菜降幅收窄是主要原因。

    　　猪肉价格环比下降-2%，降幅较上月收窄1.8 个百分点。当前生猪价格有止跌迹象，22 省市猪肉平均价格在20 元/公斤附近，预计下半年随着前期压栏生猪的逐步消化，以及生猪消费逐渐由淡季转向旺季，生猪价格或将逐步企稳回升。

    　　鲜菜环比下降3.4%，降幅较上月收窄2.7 个百分点。从季节性角度来看，由于供给较为充足，6 月一般是蔬菜价格的年内低点，后续随着全国洪涝灾害天气的出现，蔬菜生产、运输可能会受到一定影响，价格逐步回升。

    　　另外，鲜果、粮食价格环比也有不同程度的收窄，不过蛋类、食用油环比降幅有所扩大。

    　　非食品价格方面，环比由上月上涨0.1%转为下降0.1%，影响CPI 下降约0.05 个百分点。主要原因是“五一”小长假后需求的逐步回落所致。其中飞机票和交通工具租赁费价格均下降7.2%，不过随着演唱会等演出活动增加，电影及演出票价格上涨0.8%；另外由于夏装换季上新，服装价格上涨0.4%。

    　　同比方面，5 月CPI 上涨0.2%，涨幅较上月回升0.1 个百分点，食品价格是主要贡献项。分项来看，食品价格上涨1%，涨幅比上月扩大0.6 个百分点，影响CPI 上涨约0.19 个百分点。非食品价格由上月上涨0.1%转为持平。从翘尾和新涨价角度来看，翘尾影响约为0.5 个百分点，比上月增加0.2 个百分点；新涨价影响约为-0.3 个百分点，上月为-0.2 个百分点。

    　　扣除食品和能源价格的核心CPI 同比0.6%，较上月回落0.1 个百分点，预计后续随着服务消费的进一步修复，核心CPI也会呈现温和上涨态势。

    　　5 月PPI 环比、同比降幅均进一步扩大

    　　5 月PPI 下降0.9%，降幅较上月扩大0.4 个百分点，生产资料降幅扩大是主要原因。

    　　具体来看，5 月生产资料价格环比下降1.2%，降幅较上月扩大0.6 个百分点。生产资料有三条线索：

    　　其一，受国际原油、主要有色金属价格下行影响，国内相关行业价格有所下降。其中石油和天然气开采业价格下降　　2.1%，化学原料和化学制品制造业价格下降2.0%；有色金属冶炼和压延加工业价格下降1.1%。

    　　其二，受钢材、水泥供给充足，但基建修复放缓，需求不及预期影响，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降4.2%，非金属矿物制品业价格下降0.9%。

    　　其三，受煤炭产能充足、进口增多而需求偏弱影响，煤炭开采和洗选业价格下降5.2%。不过，文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨0.5%，电力热力生产和供应业价格上涨0.1%。

    　　同比方面，5 月PPI 同比下降4.6%，降幅较上月扩大1.0 个百分点，生产资料降幅扩大，生活资料由涨转降是主要原因。其中，生产资料价格下降5.9%，降幅扩大1.2 个百分点。生活资料价格由上月上涨0.4%转为下降0.1%。调查的40个工业行业大类中，价格下降的有26 个，比上月增加3 个。从翘尾和新涨价角度来看，上年价格变动的翘尾影响约为-2.8 个百分点，上月为-2.6 个百分点；新涨价影响约为-1.8 个百分点，上月为-1.0 个百分点。

    　　风险提示

    　　经济活动超预期变化。