航发动力(600893):2022年业绩稳健 看好航空发动机中长期发展

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱世梁/王华君 日期:2023-04-01

投资要点

    事件:3 月30 日航发动力发布2022 年年报

    2022 年营收同比增长8.78%,归母净利润同比增长6.75%1)2022 年全年:公司实现营收371 亿,同比增长8.78%,其中航空发动机及衍生产品业务收入346 亿,同比增长8.53%。全年实现归母净利12.7 亿,同比增长6.75%。公司业绩基本符合预期。

    2)2022Q4:公司单季度实现营收147 亿,同比减少6.82%,实现归母净利润3.0亿,同比减少25.99%。

    2022 年毛利率同比下降1.67pct,净利率同比增加0.03pct1)毛利率:2022 年毛利率10.82%,同比下降1.67pct,毛利率下降主要是产品结构调整、新产品占比增加。从成本组成看:直接材料、直接人工、制造费用上升主要是客户需求增加,生产任务量增加,产品投入增加。

    2)净利率:2022 全年净利率3.64%,同比增加0.03pct。在毛利率下降情况下净利率提升,主要是销售费用、管理费用和财务费用同比下降。

    3)期间费用率:财务费用同比下降124.40%,主要是本期美元汇率升值,汇兑收益增加。管理费用同比下降26.92%,主要是修理费和无形资产摊销费减少、三类人员精算费用减少。研发费用同比增长50.29%。

    资产负债端显示公司在手订单仍较充沛,2023 年业绩有望稳定增长1)截至2022 年末,公司合同负债155 亿显示公司在手订单仍较充沛。

    2)2022 年公司完成年初营收目标的96.53%、归母净利润目标的100.69%,业绩基本完成预算目标。2023 年目标实现营业收入423 亿,较2022 年实际额增长14%。近三年公司平均超额4%完成营收目标,预计2023 年有望完成营收目标。

    我国航空发动机龙头,“军品+民品”双轮驱动公司是国内唯一能够研制全谱系军用航空发动机的企业,独享国内军用航发市场。积极参与民用航空发动机研制,将受益民用航空发动机国产化。

    投资建议与盈利预测:

    预计2023-2025 公司归母净利润15.6、19.6、24.9 亿,同比增长23%、26%、27%,PE 为74、59、47 倍,PS 为2.7、2.2、1.8 倍。随着公司研发投入带来的航发制造技术和能力提升,未来利润端释放潜力大,维持“买入”评级。

    风险提示:军品订单交付不及预期;型号研制进度不及预期。