开山股份(300257)：地热发电短期影响消除 空压机静待行业恢复

事件：2023 年1 月17 日，公司发布《2022 年度业绩预告》，公司预计2022年度可实现归母净利润3.95 亿~4.71 亿元，同比增长30%~55%。公司预计可以实现扣非后归母净利润3.70 亿~4.46 亿元，同比增长33.64%~61.07%。

    传统业务出现下滑，地热发电奠定增长基础：2022 年四季度公司预计可实现归母净利润0.65 亿~1.41 亿元，同比增长-12%~90%，公司四季度预测范围区间较大，但我们认为公司有望保持增长。公司印尼SMGP 地热项目三期机组在10 月份开始投入商业运营，虽然T-11 井在12 月底才开始开启，但地热发电的售电收入较上年同期涨幅超过 75%，为四季度和全年业绩的增长奠定了基础。受到国内经济下行、疫情等影响，公司国内空压机业务在收入和利润端均有明显下滑。

    地热项目持续并网，四季度略受当地突发事件影响：公司SMGP 地热项目三期在四季度实现并网，但是由于当地村庄近百名村民以恶心、头疼为由就医，导致T-11 井的开启作业被迫中止，导致实际并网量比计划并网量少16~21.4MW，通过公司的努力，公司已经与当地政府达成一致意见，目前T-11 井已经开启，并网量得到恢复。由于四季度部分实际并网量低于规划值，导致公司运营成本有所提升，对地热发电盈利能力有短期影响，目前已经得以恢复。公司地热发电设备效率较高，有望与全球客户取得合作，也将成为公司未来的增长点。

    海外业务快速增长，静待国内传统业务恢复：公司海外压缩机业务在2022年实现快速增长，全球化发展步伐稳定迈进。国内空压机业务受到行业景气度影响较大，但国内中企业端长期贷款已经连续多月高速增长，通用设备行业有望恢复，公司空压机业务也将受益于行业恢复。

    投资建议：公司为国内螺杆空压机龙头企业，并逐步切入高端压缩机市场，海外业务快速发展，并且在地热发电领域具有领先的技术优势。我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润4.3/6.8/8.8 亿元。对应PE 分别为37/23/18 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：地热电站并网不及预期；国内制造业恢复不及预期；海外市场扩展不及预期。