山西汾酒(600809):22年顺利收官 23年顺应复苏行情

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:于佳琦/刘成 日期:2023-01-27

公司发布了2022 年年度业绩预告,预计实现营收260 亿元左右,同比+30%左右;归母净利润79 亿元左右,同比+49%左右;经计算,单Q4 营收38.6 亿,同比+42%,净利润7.9 亿,同比+82%,扣非净利润7.9 亿,同比+108%。产品结构快速提升,青花系列增速超60%。渠道控制能力不断夯实,可控终端达到112 万家,同比+10%左右。开门红顺利完成,节后需求恢复乐观。上调22-24 年EPS 预测为6.45、8.46、10.70 元,目标价338 元,对应23 年 40X PE,维持“强烈推荐”投资评级。

    业绩超预期增长,净利率提升明显。公司发布了2022 年年度业绩预告,预计实现营收260 亿元左右,同比+30%左右;归母净利润79 亿元左右,同比+49%左右;经计算,单Q4 营收38.6 亿,同比+42%,净利润7.9 亿,同比+82%,扣非净利润7.9 亿,同比+108%。收入利润均超我们此前预期,需求扰动下公司坚定完成既定任务。Q4 业绩高增,主要由于21Q4 费用投入较大,致使毛利率低且费用率高,此外税金率高,基数较低。公司22 年归母净利率约30.4%,同比+4.05pct,净利率提升明显。

    产品结构快速提升,渠道控制能力不断夯实。公司产品结构提升明显,青花系列增长显著,全系列增速超60%,其中青25 顺应省内升级趋势,全年收入或翻倍增长,复兴版顺利完成既定任务,巩固千元价位市场。渠道方面来看,汾酒可控终端达到112 万家,同比+10%左右,企业渠道持续推进精细化管控与数字化管控,有望延长企业扩张势能。

    开门红顺利完成,节后需求恢复乐观。近期渠道跟踪反馈,公司春节前加大了回款目标,要求开门红完成全年任务三成,经销商配合度高,预计开门红目标可顺利达成。近一周发货加速明显,经销商库存水平良性。市场动销层面,北方市场消费恢复有所分化,宴席等场景仍有缺口,次高端价格带有所承压,但经销商对未来消费恢复仍持乐观态度,省内、环山西市场经销商均预计年后预计随着宴席等回补,青花销售或将加速。

    投资建议:品牌势能延续,把握复苏节奏。公司品牌势能延续,全国化仍在快速推进,青花系列占比稳步提升。近期高端酒发货及价格表现持续超预期,预计春节动销有望加速。随着高端酒价格的上行及节后宴席市场的回补,预计公司青花系列有望迎来量价齐升。上调21-24 年EPS 预测为6.45、8.46、10.70 元,目标价338 元,对应23 年 40X PE,维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:南方开拓不及预期、管理层变动、高端产品培育不及预期等