三孚股份(603938)：“两硅两钾”同步发力 一体化优势有望加强

事件：公司发布2022 年年度业绩预增公告，预计全年实现归母净利润7.10亿元~7.70 亿元，同比+111.84%~+129.74%（追溯后）。

    “两硅”产品价格提升，其他业务同步发展：报告期公司经营稳健，“两硅两钾”业务同步发力，“两硅”方面，根据公告，2022 年公司主要产品三氯氢硅、高纯四氯化硅平均销售价格同比均有所上涨，其中，公司三氯氢硅产品在下游多晶硅及硅烷偶联剂行业需求增长带动下实现价格提升，同时，在高纯四氯化硅产品方面，随着我国通信行业拉制光纤上游原料光纤预制棒所形成的需求不断增加的背景下，公司高纯四氯化硅产品实现量价齐升，为公司盈利能力增加带来较强助力。此外，根据公告，报告期公司保持敏锐市场嗅觉，抢抓氢氧化钾欧洲市场，形成氢氧化钾出口增量，同时，公司气相二氧化硅产销情况稳定，电子级二氯二氢硅及电子级三氯氢硅均实现稳定规模化销售，为公司利润增加带来有力支撑。

    各个项目有序推进，循环经济逐步完善：当前公司持续发展，根据公告，公司5 万吨/年三氯氢硅项目已于2022 年11 月顺利开车，进入试生产阶段，此外于2022 年6 月发布公告，拟建设“7.22 万吨/年三氯氢硅扩建项目”，在现有规模优势基础上持续发展，未来随着项目逐步推进，公司规模优势有望持续增加。此外根据公告，公司电子级三氯氢硅已实现向下游客户的销售，电子级二氯二氢硅产品也已实现向下游客户批量供应，多家国内、国际客户处于试样、验厂阶段，进展顺利。此外，根据公告，公司“年产3 万吨氯丙烯项目”将进一步补充公司配套产品，完善循环经济产业链，投产后公司硅烷偶联剂产品的原材料自供占比将有效提高，生产成本有望进一步降低。未来随着各个项目逐步推进，公司盈利能力将进一步提升。

    投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的净利润分别为7.41 亿元、10.41亿元、13.32 亿元，维持买入-A 投资评级。

    风险提示：研发不及预期；在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期