银行行业2023年度投资策略:花开堪折直须折 积极看多抓主线

类别:行业 机构:招商证券股份有限公司 研究员:廖志明 日期:2022-11-30

  摘要

      2022年回顾:受疫情反复及地产因素等影响,经济低迷,息差承压,中收增速明显下滑,A股上市银行整体3Q22营收增速2.8%,下行明显;归母净利润增速8.0%,保持相对高位,得益于信用成本下行。3Q22商业银行净息差1.94%,同比下降13BP,仍处于下行通道。受疫情及地产等影响,前三季度银行板块表现低迷,个股分化较大,优质城商行-江苏、成都银行等年初以来股价涨幅较好,而招行、平安、宁波股价跌幅较大。

      银行板块复盘:2010-2022年11月,银行板块市值占A股比例由20.2%降至10.0%,石油石化、煤炭、钢铁等传统行业市值占比大幅下降;与此同时,食品饮料、电子、医药、新能源板块市值占比明显提升。市值占比下降的背后是产业变迁的结果。2010年初以来,银行(中信)指数PB估值由2.9倍降至当前的0.5倍PB,估值下行阶段基本结束。银行板块行情主要取决于市场对经济的预期,经济复苏驱动估值上行。2011年初至2022年11月期间,银行个股收益分化大,宁波总投资回报达460%,其次为招行,330%;南京、兴业、平安紧随其后。而部分个股11年总投资回报低于50%。投资回报分化的背后是个股经营的分化,预计未来十年分化延续。

      财富管理暂遇挫折,2023年估值溢价或回归。2022年股市熊市,基金代销低迷,导致财富管理收入明显下滑。

      但我们认为,财富管理长逻辑不改,2023年估值溢价或回归。当前国内经济逐渐由投资驱动走向消费驱动,房地产大时代接近落幕,零售银行转型是经济结构调整下的银行业大趋势。中国财富管理行业正在迎来大发展,财富管理是零售转型的重中之重。上市银行财富管理业务来看,招行为领头羊,平安、兴业努力攀登,宁波、江苏、南京等优质城商积极发力。

      2023年展望:经济预期好转,业绩平稳增长。近期,防疫政策优化调整,房地产政策进一步放松,经济预期显著好转,2023年经济虽面临出口增速下滑之影响,但内需有望发力,经济增速或将有所修复。息差虽仍承压,但或于23Q2企稳,信用成本有望下行,我们预计2023年A股上市银行整体盈利增速6%左右。

      投资建议:积极看多银行,把握两条主线。当前A股银行板块PB、PE估值及机构持仓比例均处于历史低位,性价比凸显。近期,防疫政策优化调整,房地产政策大幅宽松,市场对经济的预期或将改善,对银行板块构成重大利好。花开堪折直须折,莫待无花空折枝。银行业经营分化或延续,个股表现差异较大。2023年银行个股两条主线: a.房地产弹性标的:房企融资占比相对较高的优质银行-招行、平安、兴业银行等; b.业绩靓丽的江浙优质城商行:江苏、宁波、南京、杭州及苏州银行等,业绩确定性较高。

      风险提示:疫情反复,经济下行超预期,房企违约增多等,导致资产质量显著恶化;金融让利,息差收窄等。