宏观经济研究报告:企业利润低位徘徊 装备和电力行业继续改善

类别:宏观 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭磊/王丹 日期:2022-11-28

报告摘要:

    10 月规模以上工业企业利润累计同比下降3.0%,隐含的10 月利润当月同比降幅为-8.6%,7-9 月当月同比增速分别为-13.4%、-9.2%、-3.8%,单月利润趋势与经济景气特征一致,即10 月利润弱于8-9 月,但好于7 月。

    从季度趋势来看,今年一、二、三季度利润当季同比分别为8.5%、-4.6%、-8.7%,呈现逐季走弱的特征,10月利润降幅与三季度基本相当。

    2022 年1-10 月,规上工业企业营业收入同比增长7.6%,较前值回落0.6 个点。

    2022 年1-10 月,规上工业企业利润总额同比下降3.0%,较前值回落0.7 个点。

    按照2022 年1-10 月和1-9 月利润累计值和对应的-3.0%、-2.3%的累计增速倒推去年同期当月利润,推算10月规上工业企业利润当月同比增速为-8.6%,按照同样方法推算的7-9 月当月同比分别为-13.4%、-9.2%、-3.8%;按照同样的方法推算,一、二、三季度规上工业企业利润当季同比分别为8.5%、-4.6%、-8.7%。

    从利润构成的三因素来看,10 月呈现“生产走弱、价格转负、利润率稳中微降”的特征。工业增加值增速5.0%弱于9 月的6.3%; PPI 同比自2020 年12 月以来首次转负;1-10 月营收利润率6.24%,同比下降0.68 个点,降幅略大于9 月的0.67 个点。

    工业生产方面,10 月规上工业企业增加值同比增长5.0%,7-9 月分别为3.8%、4.2%、6.3%。

    工业品价格方面,10 月PPI 同比-1.3%,自2020 年12 月以来首次转负,7-9 月分别为4.2%、2.3%、0.9%。

    利润率方面,1-10 月规上工业企业营收利润率为6.24%,环比基本持平前值的6.23%;同比下降0.68 个点,7-9 月同比降幅分别为0.63、0.67、0.67 个点。

    1-10 月,规上工业企业每百元营业收入中的成本为84.84 元,同比增加1.07 元;7-9 月同比分别增加0.95、1.04、1.06 元。

    1-10 月,规上工业企业每百元营业收入中的费用为7.91 元,同比减少0.5 元;7-9 月同比分别减少0.5、0.51、0.51 元。

    年初以来利润累计增速领先的行业集中在上游采掘、电气机械、交运设备、电力、饮料茶酒和食品。(1)上游采矿行业利润增速遥遥领先是今年工业利润的最显著特征,尤其是油气、煤炭、有色分别实现了109.7%、62%、40.5%的高增;(2)中游装备制造行业中,电气机械和交运设备以29%和13.7%的利润增速领先,专用设备利润由负转正;(3)消费品制造行业中,饮料茶酒和食品利润实现两位数增长,汽车行业利润由负转正,而纺服行业利润则由正转负;(4)电力行业利润在9 月实现转正后,10 月利润累计同比增长28.1%,较9 月进一步 加快。

    1-10 月,采矿业、制造业和公用事业利润累计同比分别60.4%、-13.4%、15.5%。

    1-10 月,41 个工业细分行业中,利润实现正增长的行业共19 个,其中采掘行业6 个,开采辅助(1-10 月利润累计同比241.7%,下同)、油气开采(109.7%)、其他采矿(75%)、煤炭开采(62%)、有色采选(40.5%)、非金属采选(8.6%);消费品制造行业7 个,饮料茶酒(21.5%)、食品(11.5%)、烟草(8.4%)、文教体娱用品(8.5%)、皮革制鞋(2.7%)、家具(3.8%)、汽车(0.8%);装备制造行业4 个,电气机械(29%)、交运设备(13.7%)、仪器仪表(3.4%)、专用设备(0.3%);此外,其他制造业和电力行业利润累计同比增长7.8%和28.1%。

    实现利润正增长的行业个数与9 月持平,其中,汽车和专用设备利润累计增速由负转正,而化工和纺服行业利润累计同比由正转负。

    边际变化来看,10 月电力行业利润增速上行最为显著,中游装备制造利润全面改善。(1)采矿业利润累计同比较前值下降15.6 个点,制造业变化不大,公用事业利润增速则加快10.6 个点;(2)电力行业利润改善最为显著,累计同比加快16.7 个点,统计局测算电力行业“拉动规上工业利润增长1.0 个点”,是“拉动工业企业利润增速回升最多的行业”;(3)中游装备制造行业利润全面改善,交运设备、电气机械、通用设备、计算机、专用设备、仪器仪表、金属制品利润累计同比分别较前值加快4.2、3.7、2.8、2.5、1.6、1.1 和0.3 个点;(4)上游采掘利润增速降幅最大,煤炭开采累计同比较前值下降26.8 个点;(5)原材料工业利润增速普遍显著走弱,有色、化工、石油炼焦、非金属矿制品、黑色利润增速环比分别下降5.6、5.2、3.2、2.8 和1.3 个点。

    以10 月利润累计同比较9 月的变化来观测利润边际趋势,10 月采矿业和制造业利润增速分别较前值下降15.6和0.2 个点,公共事业利润增速则较9 月加快10.6 个点。

    细分行业中,利润累计增速较9 月环比改善的行业包括,黑色采选(10 月利润累计同比较9 月回升0.5 个点,下同)、开采辅助(6.9)、农副食品(6.5)、食品(2.0)、皮革制鞋(1.3)、木材加工(3.4)、造纸(1.7)、印刷(0.9)、橡塑(1.5)、金属制品(0.3)、通用设备(2.8)、专用设备(1.6)、汽车(2.7)、交运设备(4.2)、电气机械(3.7)、计算机通信电子(2.5)、仪器仪表(1.1)、其他制造业(1.0)、电热供应(16.7)。

    “装备制造业10 月份当月利润增长25.9%。电气机械行业受新能源产业带动,利润大幅增长29.0%,增速加快3.7 个百分点;铁路船舶航空航天运输设备行业利润增长13.7%,增速加快4.2 个百分点。”1“随着煤炭保供稳价工作持续推进,电力行业成本压力趋缓,利润同比增长28.1%,增速较1-9 月份加快16.7个百分点,拉动规上工业利润增长1.0 个百分点,较1-9 月份提高0.5 个百分点,是拉动工业企业利润增速回升最多的行业。”

    利润累计增速较9 月环比降幅超过1 个点的行业包括,煤炭开采(-26.8)、油气开采(-2.3)、有色采选(-3.6)、非金属采选(-1.3)、其他采矿(-25)、饮料茶酒(-1.2)、烟草(-2.4)、纺织(-1.1)、纺服(-3.2)、家具(-1.0)、文教体娱用品(-2.1)、石油炼焦(-3.2)、化工(-5.2)、化纤(-2.1)、非金属矿制品(-2.8)、黑色冶炼(-1.3)、有色冶炼(-5.6)、废弃资源(-1.5)、燃气供应(-1.1)。

    10 月末产成品存货同比为12.6%,较前值回落1.2 个点。目前整体处于去库存周期,自今年4 月以来库存已连续6 个月回落。但与库存周期历史水平相比,当前12.6%的存货增速仍然显著高于上一轮顶点的2017 年4 月,也仅略低于再前一轮顶点的2014 年8 月;且10 月库存环比下降的1.2 个点弱于PPI 环比的下降幅度,表明实际库存去化速度偏慢。这一点可能和疫情影响有关,疫情对于需求端的影响大于供给端,导致库存易累积不易去化。

    截至10 月末,规上工业企业产成品存货同比增长12.6%,较前值回落1.2 个点,连续6 个月环比下行。

    2022年7-9 月,规上工业企业产成品存货同比分别为16.8% 、14.1%、13.8%。

    10 月末工业企业资产负债率56.8%,连续4 个月保持在这一水平;同比上升0.2 个点,也是连续4 个月持平。

    从三大类别来看,此前持续加杠杆的公用事业资产负债率60.9%,同比增幅开始放缓,可能与稳基建相关财政资金投入的减弱有关,与10 月基建投资单月同比较前期高点的下降也相互印证;上游采矿业资产负债率同比降幅出现触底改善特征。

    截至10 月末,规上工业企业资产负债率为56.8%,环比持平前值,自7 月以来连续4 个月保持在该水平。

    10 月资产负债率同比上升0.2 个点,与7-9 月相同,6 月为同比提高0.1 个点;此前3-5 月连续3 个月同比持平。

    三大类别方面,采矿业资产负债率56.3%,环比回落0.2 个点;制造业资产负债率56%,环比回升0.1 个点;公用事业资产负债率60.9%,持平前值。以同比变化消除季节性后观测行业的杠杆率变化情况,公用事业加杠杆斜率有所放缓,采矿业杠杆去化开始触底回升,制造业杠杆率同比微升。

    核心假设风险:国内区域疫情反复对企业营收和利润产生冲击;国内政策稳增长力度不及预期;在通胀压力下海外流动性收紧超预期;由 于规上工业企业统计口径的动态调整,倒推利润单月增速或与实际情况有细微出入。