10月工业企业利润点评：谁是制造业景气之王？

　　主要观点

    　　10 月工业企业利润：利润继续负增，中游装备制造继续强势10 月规模以上工业企业利润同比增长-8.6%，前值为-3.8%，1-10 月累计增速为-3.0%。库存方面，截至10 月，库存同比为12.6%，前值为13.8%，连续六个月库存增速下行。

    　　量、价、利润率拆分来看，量价齐跌，利润率季节性上行。PPI 同比，10 月为-1.3%，9 月为0.9%。工业增加值10 月增速为5.0%，9 月为6.3%；收入端，10 月增速为2.7%，前值为6.8%。利润率方面，10 月为6.3%，高于9 月的5.86%。

    　　但远低于去年同期，去年10 月利润率高达7.1%。利润率偏低，主要是成本有所抬升。

    　　行业方面，从利润占比来看，采矿+制造业上游10 月占比为42.4%，前值为36.4%%。中下游10 月占比为52.8%，前值为56.8%。从利润同比增速来看，采矿业10 月利润增速为-8.35%，低于前值10.58%；制造业10 月利润增速为-15.1%，低于前值-11.68%。电热气水10 月利润为373 亿元，去年同期为负。

    　　制造业内部，上游为-50.34%，制造业中游为25.41%，制造业下游为5.04%。

    　　10 月点评：谁是制造业景气之王？

    　　（一）整体情况：ROA 继续下行

    　　整体情况的点评，核心是观察ROA。10 月，规上工业企业ROA 进一步降至6.148%，前值为6.294%。展望未来半年，预计受PPI中枢下行，利润率基数偏高两个因素的影响，ROA 仍将继续回落，这意味着去库继续，降息仍有必要。

    　　（二）行业情况：谁是今年制造业景气之王？

    　　1、从利润角度看，今年是电气机械及器材制造业。今年1-10 月，制造业利润累计增速为-13.4%。制造业细分28 个子行业中，电气机械及器材制造业，今年利润增速最高，1-10 月，累计增速高达29%。10 月单月，利润增速高达58.4%。

    　　2、利润拆分1：景气来自量？价？盈利能力的提升？三者都有，但量是核心原因。2022 年1-10 月，电气机械及器材制造业利润增速为29%。量：增长1-10月增长11.9%。价：PPI（电气机械及器材制造业）1-10 月增长5%。利润率：

    　　1-10 月利润率为5.49%，去年同期为5.2%。利润率今年比去年增长5.74%。

    　　3、利润拆分2：主要来自哪些细分行业？截至11 月27 日，按照证监会行业分类，电气机械及器材制造业行业上市公司322 家。对这些上市公司按照中信一级行业分类，有191 家属于电力设备及新能源行业，前三季度利润增速51%。

    　　55 家属于家电，前三季度利润增速为11%。23 家属于机械（前三季度利润增长17%，下同），22 家属于电子（-17%）、9 家属于基础化工（202%）、8 家属于通信（108%）。

    　　4、利润展望：明年市场预期如何？

    　　增速：电气机械及器材制造业，样本企业今年全年预期增速为46.2%。远高于制造业整体的13.9%。但2023 年，目前市场预期利润增速降至30.5%，而制造业整体利润增速回升至28.9%。相对而言，从目前预期看，该行业明年利润增速相对其他行业的优势不如今年。

    　　风险提示：

    　　疫情反复；海外货币政策收紧幅度超预期。