9月PMI数据点评:景气改善缘于短期脉冲

类别:宏观 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于博/刘承昊 日期:2022-09-30

  事件描述

      9 月30 日,国家统计局公布数据,9 月制造业PMI 回升至50.1%。

      事件评论

      生产助推景气扩张,马太效应依旧存在。9 月全国制造业PMI 续升0.7 个百分点至50.1%,改善幅度强于季节性,且再度回到荣枯线上。从指数边际变化来看,制造业景气较上月有所改善,但较历年同期相比,当前经济景气仍偏弱。从主要分项来看,生产反弹、需求分化、库存分化、价格续升。其中,生产是拉动PMI 回升的主要动力,贡献了制造业PMI60.7%的边际涨幅。分企业规模来看,PMI 回到荣枯线上主要缘于大型企业表现较好且占比较大,中、小型制造业企业PMI 虽然环比改善,但仍低于荣枯线,马太效应依旧突出。

      景气扩张或难持续,需求偏弱是主要约束。9 月PMI 数据各分项反映了:限电约束解除对于生产的脉冲效应。8 月高温来袭,城乡居民用电需求高增,约束工业用电,当月工业用电同比负增长。9 月限电解除后,企业生产复苏,9 月生产指数快速反弹1.7pct 至51.5%。

      而生产提速带动原材料采购,9 月采购量回升1pct 至50.2%,主要原材料购进价格指数也快速反弹7pct 至51.3%。但生产消耗原材料的速度大于采购速度,9 月原材料库存回落0.4pct 至47.6%。生产脉冲虽强,但需求并未明显恢复,在手订单与新订单仅是回升至44.1%、49.8%,仍在历年同期偏弱位置运行;新出口订单更是回落1.1pct 至47%,进一步走弱。需求未见好转,而生产再现脉冲,使得9 月产成品库存反弹至47.3%,出现短暂补库。向前看,若需求未能及时跟紧恢复,则有可能反向制约生产延续扩张,制造业景气或有再度震荡走弱的风险。

      施工带动建筑景气,接触性服务业再受考验。9 月非制造业商务活动指数续降2 个百分点至50.6%。其中,建筑景气转好主要缘于天气转凉、资金支持力度有所加强,9 月基建(土木工程)商务活动指数回升至61%,地产施工(房屋建筑)商务活动指数回升至59.3%,加速施工的趋势明显。但向前看,基建与地产新订单指数双双走弱,或预示四季度建筑施工对于经济的承托将转弱。服务业方面,9 月全国疫情多点散发,广东、贵州、青海、山东、江西、黑龙江等地均有散发疫情,住宿、餐饮、零售等接触性服务业景气度均处于收缩区间。

      四季度需求动力何在,仍是核心问题。尽管生产脉冲式恢复助推9 月景气重回扩张区间,但生产脉冲同样造成产成品库存小幅积累,企业去库存压力有增无减。同时,需要看到的是,政府主导的基建投资以及外需主导的出口在四季度均有转弱风险。如何寻找避免经济失速下滑的动力,成为了决定四季度经济景气的最关键因素。能够看到的是,政策端多渠道布局已经开启。国务院相继推出了四季度设备更新改造再贷款,以及聚焦于低线级城市商品房销售的阶段性差异化信贷政策。但上述政策的体量能否支撑基建、出口需求走弱的缺口,仍需持续关注私人部门对于政策的响应意愿。

      风险提示

      1、居民、企业预期持续转弱;

      2、各地疫情防控约束加码,影响生产网络整体韧性。