22年10月A股展望及十大关注标的:结构比总量更重要

类别:策略 机构:东方证券股份有限公司 研究员:薛俊/蒋晨龙/张书铭/张志鹏 日期:2022-09-30

  研究结论

      风格切换讨论:切换的关键因素是市场情绪和经济预期。从历史来看,风格切换有以下两个特点:(一)2020 年以来,每次高低估值风格切换波动都比较剧烈。以创业板指代表高估值成长,以红利指数作为低估值风格, 2020 年以来经历了几波较为剧烈的风格切换,持续时长从1 个月-12 个月不定。从时间节点来看,高估值风格相对走强均发生在市场情绪回暖的阶段,低估值风格走强均发生在市场情绪回落的阶段,分别对应进攻和防守。(二)2020 年以来,明显大小盘切主要有两轮:以沪深300 指数作为大票风格、以中证1000 指数作为小票风格,可以发现从2020 年8 月开始切换到大盘风格,持续至2021 年初;以及从2021 年初切换至小盘风格,持续到2021 年四季度。从时间节点来看,大票相对于小票走强的阶段,都是长端利率上行的阶段,反之则反是,大小票各自强势也分别对应了经济预期回暖和回落。因此,我们认为切换至低估值风格的前提是市场有调整压力,切换至大票风格前提是经济预期回暖。

      10 月展望:结构比总量更重要。

      首先,短期内市场的确缺乏整体上涨的主逻辑,估值虽然已经处于低位(且沪深300 风险溢价已经触碰中位数以上一个标准差),但提估值难度大。一方面,海外风险仍然存在。海外风险主要包括美联储鹰派基调下强美元和美债长端上行的延续,以及俄乌局势下全球经济衰退风险的进一步增加,海外风险的这两个问题在短期内都没有看到解局的信号。另一方面,从国内经济预期和政策环境来看,目前切换到经济预期回升依然需要时间以及9 月数据层面的进一步确认;外部强美元和弱汇率的局面,也意味着短期货币政策进一步宽松的概率不大。

      其次,重视10 月份PPI 见底可能性和主动去库周期开始两个信号,A 股盈利的修复有望逐步接力。7 月份开始,PPI 同比增速进入快速回落周期,对应整体实体景气度也面临较大压力,随着PPI 增速周期见底,下游、部分成长和逆周期行业盈利有望率先见底回升;而主动去库周期开始,意味着企业存货周转率和现金流有望开始逐步提升。

      因此总结来看,未来一段时间内的市场,整体趋势而言是盈利修复逐步支撑市场,但估值依然受到各个维度的压制。在这样的市场环境下,对应的风格应该整体应该以低估值为主,并且逐步从低估值的小盘股往低估值大盘股方向过渡。

      对应到行业配置,在总量层面机会不大的情况下,更应该以结构性的机会为主,注重在经济预期较差情况下基本面确定性强、估值合理的方向。具体而言:

      一、业绩确定性和高景气度维度:储能、光伏和风电,以及国防军工板块。

      二、未来经济预期复苏逻辑:白酒、医疗器械、农业板块。

      22 年10 月关注标的为: 火炬电子(603678,未评级)、圣农发展(002299,买入)、山西汾酒(600809,买入)、法兰泰克(603966,买入)、亨通光电(600487,未评级) 、爱旭股份(600732 , 未评级) 、山东药玻(600529 , 未评级) 、三友医疗(688085,买入)、昱能科技(688348,未评级)、振华科技(000733,增持)风险提示

      一、宏观经济下行超预期;

      二、全球疫情再次超预期爆发;

      三、“稳增长”政策推进不及预期