区块链行业深度：以太坊生态之LAYER2：技术融合 应用为王

Layer2（二层网络）是以太坊扩容的主流“技术方案”，也是值得关注的“生态”：1）以太坊市值仅次于比特币，为2256 亿美元，占比特币的50%，占代币整体的20%，根据Coinmarketcap 8 月18 日数据；2）相较于比特币，以太坊对开发者更友好，生态更繁荣，创新空间更大；3）为解决以太坊拥挤、交易手续费贵问题而生的Layer2 ，锁仓额（TVL）高达58 亿美元，占以太坊TVL 的15%，占总TVL 的9%，是以太坊生态中的明珠。Layer2 作为以太坊上的“高架桥”：1）更快：每秒可处理的交易笔数（TPS）可以比以太坊主网快867 倍以上；2）更便宜：交易费用可低至以太坊主网的2%。

    多个Layer2 项目已经发行代币，当前各Layer2 代币的最大流通市值（FDV）的排序为：Optimism（OP，45 亿美元）＞dYdX（DYDX，16 亿美元）＞Loopring（LRC，5 亿美元）＞Metis Andromeda（Metis，3 亿美元）＞Boba Network（BOBA，2 亿美元）。本报告试图从代币经济模型、技术机制等角度，找到Layer2 当前竞争格局形成的关键驱动因素，并通过这些因素的变化，预测已发币和即将发币项目代币未来可能的排序。

    竞争格局形成的关键驱动因素：

    弱相关：上线时间、代币释放周期。1）除Loopring 和Optimism 上线较早外，Layer2 项目集中上线于2021 年，区别较小；2）代币释放周期一致性低。

    相关：技术机制、分配计划。1）当前Layer2 项目的两大主流技术机制——乐观汇总（Optimistic Rollup，OR）和零知识汇总（ZeroKnowledge Rollup）长期走向融合，由于短期OR 与以太坊虚拟机（EVM）的融合度较高，拥有一定优势；2）市场更看重项目对“社区”的激励，而非“团队”和投资者。

    强相关：明星应用、创收能力。1）Uniswap V3 和Synthetix 等明星应用的选择造就了Optimism 锁仓额（TVL）和市值的领先，而dYdX作为单一的交易应用链，市值还能跻身Layer2 第二更说明了“应用为王”的Layer2 竞争之道；2）从估值看，市场更看重Layer2 项目的创收能力，而非TVL 规模。

    展望：市场对多个Layer2 项目发币预期较强，例如Arbitrum 和StarkNet。

    和其他Layer2 项目类似，我们认为，Arbitrum 与StarkNet 的估值将主要取决于这两大协议的技术进展、创收能力、社区发展程度和明星应用的培育度等因素。

    催化剂：1）以太坊合并进度：将影响整个以太坊生态，包括Layer2；2）以太坊EIP-4488 和EIP-4844 提案的推进进度，它们致力于降低Layer2运营成本；3）Opensea 等明星应用、USDT 和USDC 等头部稳定币对Layer2项目的接受度、何时上线、以及将选择哪个项目。

    投资建议：本报告仅致力于“分析”各Layer2 代币已经形成的市值，并非建议投资代币本身。我们建议关注：1）加密代币交易服务商：Coinbase（COIN）、Square、Paypal、Robinhood 等；2）投资了加密资产的相关标的：MicroStrategy（MSTR）等。

    风险提示：技术发展缓慢，监管政策收紧。