周末五分钟全知道：7月社融对市场及小盘股的影响

在类资产荒的大环境下，贴现率下行驱动的成长风格仍将是A 股主线。

    A 股7 月“短期波折”，8 月有所反弹，风格小盘成长股占优，我们维持中期策略展望以及7.17《短期波折不改“此消彼长”成长占优》的判断。

    当前海外经济数据展现一定韧劲，可能会掣肘“此消彼长”的中国优势，不过我们认为中国经济运转仍将逐步恢复。近期市场对小盘股风格的关注度较高，5 月初A 股反弹以来，成长风格和小盘风格基本“旗鼓相当”，我们建议继续把握贴现率下行驱动的成长股投资机会。

    7 月以来货币松信用弱有利于贴现率下行驱动的成长风格。7 月新增社融低于预期。我们认为，没有必要对未来的金融条件过度悲观：（1）5.13央行表态“宏观杠杆率会有所上升”，历史上类似表述后，社融增速一般都会上升6 个月；（2）二季度央行货币政策执行报告指出“经济恢复基础尚不稳固”“青年就业压力较大”，低于预期的社融数据反而强化宽信用“再加杠杆”的必要性。我们也判断：7 月社融低于预期，中国较低的通胀压力，能够缓和货币政策转向收紧的担忧，有利于成长风格主线。

    小盘股长周期行情的6 驱动因素满足其三，其余3 因素有待观察验证。

    复盘过去两轮小盘股行情（07-11 年和13-15 年），可以总结出小盘股的6 大驱动因素。当前3 个驱动因素已经满足：（1）经济周期：小盘股行情一般发生在经济明显回落之后，20 年疫情导致经济下行，21 年“市值下沉”小盘股行情启动；（2）政策周期：“双碳”新能源和“专精特征”

    政策相继落地，将支撑中小微科技股；（3）流动性：21 年新一轮“降准降息”周期启动。不过，小盘股行情仍有3 大驱动因素（产业周期/并购周期/投资者结构）有待验证。

    结合中报景气、出口链韧劲以及贴现率下行，把握成长股的投资机会。

    相较于仅盯着“纯粹的”小盘股行情，我们更建议综合把握贴现率下行驱动的成长股投资机会：（1）截止8.12 收盘，中报业绩预告披露率已达40%，有一定的代表性，其中，电力设备和医药生物中报业绩维持高增长；（2）我们在8.10《中国“出口链”优势的3 个维度》中，也提示了出口链供给优势/成本优势/转型优势的3 条投资线索。

    A 股由贴现率下行驱动，继续把握成长股及局部扩散的投资机会。A 股下行风险有限，事件扰动后中国经济运转依然将逐步恢复。当前依然维持成长较为占优的判断。建议结合中报业绩、出口链韧劲以及贴现率下行的驱动力，把握成长股及局部扩散的投资机会。行业配置：（1）疫后修复及PPI-CPI 传导受益（食品饮料/家电/批零社服）；（2）中报业绩验证、景气趋势向好（汽车含新能车/光伏设备/储能/半导体/煤炭）；（3）限制性政策转向边际宽松（互联网传媒/创新药/地产龙头）。

    风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。