东吴证券月度策略及金股组合：从成长走向价值

6 月份A 股经历了经济回升、成本下降、货币宽松的完美组合，延续反弹，外围环境恶化下走出独立行情，但随着三季度到来，经济回升和货币政策都会在边际上有所减弱，建议配置思路从成长向价值偏移。

    海外方面：美联储三个月内应该会继续用超常规的加息行为来平抑物价。1）美联储的双目标，充分就业基本完成目标，稳定物价已经迫在眉睫。2）就算不加息，美国经济大概率也会在2023 年的上半年触顶回落，经济下滑是很难避免的。3）目前供应链中断可能不是通胀的主因，更多是货币财政和通胀预期等其他扰动因素。4）欧洲和北美的领导人希望能源价格在冬季前有比较明显的下跌以免支付高昂的采暖费用。

    国内方面：6 月份是股票市场最完美的时刻，经济回升、成本下降、货币宽松。1）经济环比回升：5 月工业企业利润总额同比增长比4 月收窄近3%的跌幅，环比的经济回升是比较明显的。2）成本下降：美联储的超常规的大幅加息，造成大宗商品价格下跌，减轻了成本压力。3）货币环境异常宽松：总量上社融数据恢复明显，同时实体经济还没有吸收，股票市场的狭义流动性特别充沛。

    未来展望：股票市场三季度依然处于有利的环境中，但各项因素边际上不会变得更好了。1）经济回升是有天花板的：目前消费回升的速度和幅度依然不足，同时外部衰退预期下出口很可能萎缩。2）流动性的异常宽松在发生变化：银行间的利率水平在慢慢的走高，实体经济在慢慢的吸纳流动性。

    资产配置：由于货币的边际流动性变化慢慢减弱，实体经济正在爬坡，配置的思路从成长偏向价值，更加关注估值，以及涨幅相对落后、未来可能毛利改善的一些消费服务业。

    风险提示：全球地缘政治冲突加剧；宏观经济增长不及预期；历史经验不代表未来。