长安汽车(000625)跟踪分析报告：长安的重振、重识、重估

强劲新能源新品周期引发市场重识长安。随近期长安在资本市场强势表现，市场对公司今年开启的新能源新品周期较我们上一篇报告时，已有更加充分的了解，包括6 月的A00 级车LUMIN、7 月的A+级轿车深蓝SL03、8 月的B 级SUV 阿维塔11、年底的深蓝A+级SUV C673，其中深蓝与阿维塔非常值得期待，估计这四款新能源车有望为公司带来30%+的月度销量增长弹性，连同今年上市的燃油车UNI-V 与欧尚Z6，有望为公司带来40%+的月度销量弹性。

    较大的销量拉动、漂亮的电动战略转型，就有望引发市场对长安的关注和重估。

    低估，来自于长安被忽略的经营亮点，以及已长达三年的重振。过去市场对长安关注度较低，并没有太多关注到：1）自CS75Plus 起，公司销量与市场份额不断上行，从2018 年的底部3.7%上升到今年前5 月的6.3%，稳居自主前三；2）主力车型悉数进入细分领域前三，甚至占据前三中的两席；3）盈利能力大幅改善，2021 年经营性盈利较2020 年改善49 亿元，1Q22 进一步超预期。

    经营亮点持续的出现并不是偶然，背后有核心竞争力的重大提升。公司靓丽经营背后的线索要从2017 年公司展开第三次创新创业计划说起，最为关键的三点，在我们看来，包括：1）建立起精准高效的产品定义能力，确保产品满足目标消费者真实诉求并实现价值创造；2）更早在行业中打造“小总部+事业群+共享平台+孵化创新”的新型车企架构来提高效率和项目胜率，包括在行业里率先采用的项目跟投机制；3）注重集中资源和效率打造成功的主流产品，实现产品的相对聚焦。

    从多款Plus 系列、UNI 序列以及中低端的欧尚新车的成功，我们可以看到该策略执行的有效性和可复制性，亘古不变的底层逻辑在电动时代依然适用。公司规划2025 年实现300 万辆的自主品牌销量（含商用车），我们预计沿当前经营策略、效率状态、产品与品牌布局情况，公司有望跨入250 万辆级别，较2021 年增长约90 万辆，其中近70 万辆有望来自于深蓝与阿维塔这两个中高端新能源品牌，体现硬件的强成长性，软件的强基盘奠定。

    投资建议：随核心能力的复用、高阶新品周期的成功，长安有望继续重振、重识、重估。

    我们预计2022-25 年长安自主乘用车(全口径)销量有望达到143 万、170 万、190 万、212 万辆，增速+19%、+19%、+12%、+12%，随产品结构持续上行、盈利能力改善，调整公司2022-25 年归母净利预期由66 亿、86 亿、94 亿、117亿元至69 亿、87 亿、96 亿、120 亿元。

    今年起，公司新品、新能源、中高端、业绩再一次焕发新活力，叠加华为深度合作赋能，考虑市场对自主整车更强的认可、更大的展望、更高的估值，我们按中期给公司自主传统、自主新能源（新能源+阿维塔）、合资（长福+长马）分部估值，分别给予1500 亿元、1049 亿元、400 亿元目标市值，合计2949 亿元，相应上调目标价至29.7 元/股（按6/30 B 股转增后），对应2022-2025 年PE 约43 倍、34 倍、31 倍、25 倍，维持“强推”评级。

    风险提示：长安自主、深蓝、阿维塔销售不及预期，自主业绩波动等。