煤炭行业2022年中期策略报告：需求具备韧性 供给增长平稳 稳健性增强提升估值

复盘：超预期+弹性，煤价股价表现亮眼。年初以来虽然国内宏观经济增速回落，煤炭需求增速显著下滑，但由于国内产量有序增长，进口大幅回落，煤炭价格相比年初上涨20-50%，较21 年均价上涨15%以上。本轮周期煤炭价格上涨超越油价及其他大部分大宗品，年初至今煤炭板块表现抢眼，部分公司累计涨幅达60%以上。

    政策利好行业：保供稳价引导行业回归均衡，企业确立高位盈利。能源安全和煤炭保供是今年的重要工作，上半年煤炭产量已有显著增长，供需仍以偏紧为主。而长协港口和产地限价政策落地后，企业盈利确立中高位。中长期看资源条件较好的企业优势凸显，电煤预计煤价维持高位，化工、炼焦用煤长期具备弹性。

    中长期展望：国内外煤炭需求具备韧性，供给增长预期平稳。下半年动力煤需求边际改善趋势明确，稳增长政策加码落地有望修复煤焦钢产业链悲观预期。国内高产量可持续性存在困难，区域性、结构性问题仍较突出。核增产能落地情况有待继续观察，中长期边际增量逐步减少。

    俄乌冲突带来边际供需趋紧。

    公司：盈利现金流持续性增强，龙头煤企高分红优势明显。受益于中长期偏紧的行业供需面以及长协政策，煤企盈利现金流持续性在增强。短期看中报及3、4 季度业绩确定性较高，中长期行业资本开支压力不大，龙头煤企高分红优势明显，分红政策有望延续稳健。

    估值：股价上涨主要来自盈利上调，估值仍处于低位。21 年以来煤价大幅上涨，各公司盈利预期大幅上调，但目前板块PE(TTM)和22 年动态PE 估值较2017 年来均值仍折价20-40%。PB(LF)方面，近期板块回调后，中值水平较09 年以来估值中枢折价40%。

    行业观点：中长期供需趋于平稳，业绩稳健性增强提升估值。近期虽然对大宗商品和全球及国内经济预期回落，但由于海外煤炭供需持续紧张，加上国内需求处于底部，供给难有增长，煤价有望持续处于高位，后续预期修复估值提升空间较大。在政策引导下，多数公司业绩稳健性增强，中报和三季报业绩确定性高，成为短期催化剂。中长期行业供需紧平衡，煤企分红优势将持续显现。继续重点看好盈利能力较强且具备资源优势的公司：陕西煤业、山西焦煤、兖矿能源（A、H）、中国神华（A、H）。建议关注行业主线：（1）估值优势显著且业绩具备弹性的公司：晋控煤业、潞安环能、淮北矿业等；（2）其他受益于稳增长弹性较高的公司：冀中能源、中煤能源（A、H）、平煤股份、山煤国际、兰花科创、盘江股份；（3）转型新业务提升估值的公司：如华阳股份、电投能源、宝丰能源、金能科技等。

    风险提示。下游需求增速低预期，保供增产压力下煤价超预期下跌