石油化工行业专题报告:聚酯瓶片:下游需求稳定增长 行业集中度提升

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇/朱军军/胡歆/刘威 日期:2022-05-18

  核心观点:聚酯瓶片主要用于饮料、食用油等包装领域,下游需求稳定增长,2017-2021 年年均复合增速近10%。近年来,龙头主导产能扩张,行业集中度提升,价差相对稳定。2019-2021 年华润材料、万凯新材单吨归母净利润基本稳定在200-400 元/吨。建议关注行业龙头华润材料、万凯新材、三房巷等。

      瓶级PET 仍有拓展空间。聚对苯二甲酸乙二醇酯,英文简称PET。聚酯瓶片是聚酯的一种,因目前主要用于制成食品、饮料包装瓶罐等,故称瓶级PET。国内的PET 市场中,瓶级PET 的产能产量在所有PET 产品中的占比均为17%,尚处低位。而在全球范围内,瓶级PET 占约PET 总消费量的33%。因此,我们预计随着下游产品升级和生产技术的提升,未来我国瓶级PET 将会有进一步拓展的空间。

      供给:行业集中度提升。据卓创资讯数据,2021 年我国瓶级PET 产能、产量分别达到了1270 万吨、1006 万吨,二者在2014-2021 年间的复合增长率分别为7.9%、7.8%,总体高于同期全球PET 产能产量增长率。近年来龙头主导产能扩张,2021 年我国的瓶级PET 行业的CR5 高达74%,我们预计未来有望进一步提升。

      需求:稳定增长。近年来我国瓶级PET 产品市场需求呈现出稳定增长趋势,2017-2021 年我国瓶级PET 总需求量从700 万吨增长至1020 万吨,年复合增长率达9.9%,总体高于同期全球瓶级PET 市场需求增长率。瓶级PET 下游应用领域不断拓展,将为瓶级PET 提供更加广阔的市场空间。我们预计,未来我国瓶级PET 需求有望维持稳定增长。

      盈利:价差相对稳定。2015 年4 月以来,聚酯瓶片平均价差为1022 元/吨;除18 年4-5 月短暂突破3000 元/吨,到达近年来的历史最高点,价差基本维持在500-1500 元/吨的范围内波动。2021 年下半年后,价差有所上涨。2022 年一季度,聚酯瓶片均价8128 元/吨,同比+30.4%;聚酯瓶片价差平均1551 元/吨,同比+62.9%。从华润材料、万凯新材盈利看,2019-2021 年单吨归母净利润基本在200-400 元/吨波动。

      投资建议:聚酯瓶片下游需求稳定增长,未来行业集中度有望进一步提升,龙头地位进一步巩固,建议关注行业龙头企业华润材料、万凯新材、三房巷等。

      风险提示:聚酯瓶片产品价格大幅波动;聚酯瓶片产能投放增速高于预期;聚酯瓶片需求增速低于预期;瓶级PET 项目投产进度低于预期等。