4月经济数据：供应链是经济修复关键

核心观点

    4 月疫情形势较为严峻，经济社会生产生活受到较大影响。供应链受阻和复工复产较缓对企业生产影响较大，工业增加值同比-2.9%，较前值5%回落。消费方面，4 月疫情贯穿始终，消费场所大量关闭，线下消费受到一定冲击，与此同时，物流不畅导致线上消费同样受到影响，4 月社零增速回落至-11.1%。投资方面，房地产投资保持回落态势，制造业和基建受疫情扰动较小，增速略有回落。

    我们认为，供应链是经济修复关键，未来重点关注常态化核酸检测实施后的经济复苏。通过高频次、饱和式的人员筛查，第一时间发现疫情并及时扑灭，降低严格静态管理的概率，在付出一定时间和财务成本的基础上，实现人与物的自由流动。我们维持全年经济走出耐克型走势的判断，二季度经济探底，下半年涅槃重生。

    大类资产方面，我们认为最大预期差在常态化核酸检测带来的人员流动提高，重点关注与之相关的航空、机场、旅游、酒店、餐饮等消费产业链。此外，继续看多稳增长链条，如金融、地产、建筑、建材，也提示关注美债收益率见顶后成长股企稳向上。

    固收方面，预计此后10 年期国债收益率在2.7%-3%区间宽幅震荡，三季度达到高点3%，收益率曲线重回陡峭化。

    疫情形势较为严峻，就业市场持续承压

    4 月全国城镇调查失业率为6.1%，较3 月上升0.3 个百分点，4 月疫情形势严峻，就业持续承压。疫情面广、点多且频发，工业、服务业生产放缓，员工薪酬、房屋租金、经营贷款等现金流压力与日俱增，用工需求收缩。国常会连续三周对保就业工作部署具体要求，未来就业优先政策将持续发力，重点为企业纾困，缓解企业现金流压力，新一轮的特别国债有望推出。

    疫情严峻生产滑坡，工业触底未来可期

    4 月规模以上工业增加值同比下降2.9 %，较前值5%回落较大，大幅低于市场及我们预期。除去年同期高基数影响外，主因在于本轮疫情较为复杂，供应链受阻严重，使得工业产业链的中间产品及产成品运输不畅，企业生产原料供应不足同时产成品被动垒库影响生产，对地方稳增长进程产生巨大扰动，使得工业生产大幅滑坡。疫情严峻冲击线下消费，4 月份服务业生产指数同比增速下探至-6.1%。随着国内疫情形势逐步改善，工业生产有望逐步修复，未来在常化核酸检测背景下，“以快制快”有望及时精准防控，降低疫情大面积扩散的可能性，有利于工业稳增长下半年顺利推进。

    线上线下均受影响，消费回落幅度较大

    4 月社会消费品零售总额同比-11.1%，前值-3.5%，低于市场一致预期-5.9%。4 月疫情贯穿整月，社零回落幅度较大。其一，疫情严峻导致消费场所大量关闭，线下消费受限；其二，物流不畅导致线上消费同样受到影响，实物网上零售额当月同比转负；其三，汽车零售回落幅度较大，主要受生产停滞、终端闭店影响。

    投资需求平稳增长，疫情对制造业和基建投资冲击较为有限1-4 月全国固定资产投资（不含农户）同比增长6.8%，略高于市场一致预期6.5%（Wind一致预期），但低于我们的预期。其中，房地产开发投资同比下跌2.7%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.5%，制造业投资同比增长12.2%。从当月同比增速看，房地产、基建和制造业的同比增速分别为-10.1%、3.0%和6.4%。展望年内后续走势，我们认为基建投资大概率震荡走高后回落，制造业投资受产业基础再造、强链补链等支撑不宜悲观，房地产投资预计有望实现正增长。

    风险提示：疫情超预期恶化；政策落地不及预期；地缘政治冲突超预期。