一周尽览

领域 一周观点

    宏观

    4 月社融受疫情等因素冲击大幅走弱，居民住房、消费和经营贷款全面走弱，主要源于疫情反复对线下消费和经营的冲击，以及对房地产的悲观预期仍未扭转。另外，对公长贷再度走弱，边际拖累或源于疫情管控冲击基建施工导致配套贷款需求下降。向前看，政策料将全面加码发力，5 月LPR 有望调降，叠加疫情扰动趋弱，社融增速震荡上行的趋势有望延续。

    策略

    通过复盘A 股五次历史底部，可以发现政策对于市场走出底部的作用逐渐减弱，而宏观流动性的宽松往往大幅领先于市场底部。基本面逐渐成为市场走出底部的最重要的力量。本轮市场调整幅度仍小于历史底部，估值水平也相对更高。短期经济和盈利的压力使得市场仍有承压可能，但疫情缓解、政策发力等也有望对市场形成支撑。中期盈利的拐点才是市场上涨最坚实的动力。

    金工

    --量化

    本周市场小市值效应明显。大类因子来看，Beta 因子表现优异，获得正收益0.93%；估值因子获得正收益0.34%，持续表现为价值效应。规模因子获得负收益-0.71%，市场表现为小市值效应。单因子表现来看，沪深300 股票池内因子表现优异，其中EPTTM 分位点、单季度净利润同比增长率等基本面因子表现亮眼。

    金工

    本周市场择时观点转为谨慎，市场表现为低位震荡上行。估值方面，中证500、中证1000处于估值分位数“安全”等级。行业来看，包括石油石化、煤炭、有色金属等在内得15个行业均为“安全”等级。配置盘加仓家电、银行和食品饮料，净卖出医药、有色金属和钢铁；交易盘加仓电力及公用事业、国防军工和煤炭，净卖出有色金属、电力设备及新能源和非银行金融。

    金工

    基金业协会公布2022Q1 各项资管业务月均规模数据，头部机构非货币理财管理规模仍然持续增长，但受市场回调影响，环比增速有所回落。保险资金可投资金融产品范围拓宽，强化受托人主动管理责任。银保监会发文规范和促进商业养老金融业务发展。本周新基金发行份额合计为291.08 亿份，同业存单指数基金持续受到投资者青睐。股票型ETF 资金净流出122.32 亿元。

    固收

    --信用债

    一级市场 发行规模方面：5 月8 日至5 月14 日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行691.03 亿元；总偿还额1159.4 亿元，净融资-468.37 亿元。城投债共发行28 只，发行金额113 亿元。 二级市场 交易量方面：5 月8 日至5 月14 日信用债共成交5430.46 亿。

    固收

    --可转债

    转债市场配置方向上，我们认为：1）当前市场并不缺乏资金，而是在经济发展不确定情况下，缺乏信心，可以择优布局超跌的优质白马转债，未来在市场情绪修复时期，具备较好的反弹动力；2）重视平衡型转债的投资机会，即价格在110-130 元左右，且溢价率较低的相关转债。

    固收

    --利率债

    央行发布一季度货币政策执行报告，指出结构性货币政策工具积极做好“加法”，引导金融机构合理投放贷款。美国4 月CPI 同比上涨8.3%，较3 月的8.5%涨幅有所回落，但仍处于高位。我国4 月金融数据出炉，社融和贷款增速不及预期。本周资金面转松，短期限回购利率波动向下。

    领域 一周观点

    银行

    本周A 股银行指数下跌0.5%，跑输沪深300 指数2.5pct，稳增长板块偏弱。北向资金本周持有银行股市值减少55.5 亿元，但增仓兴业（+5.6 亿）、江苏（+3.9 亿）、北京（+3.7 亿）、招行（+3.4亿）、成都（+1.9 亿）等标的。养老储蓄试点在即，但料空间不大；养老理财有望成为理财公司获取长期资金来源的重要突破口。推荐招行、邮储、杭州、南京、江苏、常熟。

    非银

    本周上证综指上涨2.8%，深证成指上涨3.2%，非银金融指数上涨2.2%，其中保险指数上涨0.3%，券商指数上涨3.2%，恒生金融行业指数下跌1.4%。2022 年初至5 月13 日，上证综指累计下跌15.3%，深证成指累计下跌24.9%，非银金融指数累计下跌22.5%，落后上证综指7.2pct，领先深证成指2.4pct。本周日均股基交易额为9,175 亿元。保险资金投资进一步规范。证监会提出要持续稳预期、稳市场主体，当前证券板块估值处于历史低位，“稳增长”

    主线下低估值金融板块修复行情仍值得期待。

    石油化工

    --原油

    本周俄乌冲突持续，IEA 下调22 全球原油需求增速预期，欧盟对俄原油制裁禁令的推延加大了供给前景的不确定性，供需权衡下国际油价剧烈震荡。截至5 月14 日，布伦特和WTI 原油期货价格分别收于111.22 美元/桶和110.16 美元/桶，美元指数交投收于104.4附近。风险分析：地缘政治风险，奥密克戎毒株扩散，OPEC+产量增速过快。

    基础化工

    2022 年4 月29 日，中共中央政治局会议提出要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，保持经济运行在合理区间。对于“稳增长”

    的不断强化，彰显了中央对保障经济、稳增长的决心。2022 年在“稳增长”政策背景下，基建地产有望发力，2022 年年初以来，我国基建地产受疫情影响开工不及预期，我们认为随着疫情逐渐受控，我国基建地产开工复产有望稳步推进，随着下游基建地产需求的复苏，上游纯碱、PVC、减水剂板块景气可期。风险分析：油价快速下跌和维持高位的风险；下游需求不及预期风险。

    钢铁

    近期发改委明确2022 年粗钢产量同比下降，钢铁行业供给收缩预期增强，叠加稳增长预期下，钢铁行业基本面改善预期增强，建议关注马钢股份、华菱钢铁、八一钢铁、新钢股份、宝钢股份；预焙阳极价格处于2017 年以来最高水平，建议关注索通发展。

    有色

    军工新材料：电解钴价格小幅回落；新能源车新材料：4 月国内新能源车产量环比下降33%，产量渗透率25.9%再创历史新高；光伏新材料：EVA 共聚物价格接近历史新高值；核电新材料：海绵锆价格大涨6.4%;消费电子新材料：高纯镓价格屡创历史新高；锂精矿价格处于高位仍利好锂资源自给率高的企业。建议关注天齐锂业、融捷股份、赣锋锂业；青海建设世界级盐湖产业基地被再度提及，国内自主可控的盐湖资源具有重大战略意义，建议关注盐湖股份、科达制造、蓝晓科技。风险提示：估值过高风险等。

    建筑建材

    社融数据不及预期，“稳增长”政策力度有望进一步加强；我们坚定看好“稳增长”主线投资机会，并判断其为未来数个季度最为确定的方向。央行提出，首套房利率可较LPR 减20 基点，房贷利率下行或对需求提供支撑，在2021H2 低基数背景下，我们认为22H2有望看到地产周期触底，推荐玻璃以及消费建材龙头。部分建筑央企4 月经营数据亮眼，龙头ALPHA 逻辑正在演绎。

    电新

    4 月新能源车整体环比下滑幅度较大，主要由于头部车企特斯拉等在上海工厂因疫情影响产销，后续疫情恢复看好全年销量500-550万辆。Q1 电池环节利润大幅下降，关注动力电池Q2 顺价盈利恢复，户用储能以及电动工具电池顺价顺畅的机会。目前我们认为在锂价高企背景下应当关注回收环节，同时也应关注由新技术带来的结构性机会。

    电新

    关于储能的商业模式，我们思考如下：储能的商业模式，核心是由谁来分摊储能成本的问题，各类主体包括政府、电源侧、电网侧、用户侧。当前国内储能的发展有四大驱动力：（1）强制配储；（2）政府补贴；（3）给予储能独立主体地位；（4）纳入电价，向用户侧传导。我们认为当前应重点关注独立储能，长期应持续关注向用户侧传导。

    环保

    供不应求背景下硅料价格6 月仍有较强支撑，成本+运输压力下组件企业上调报价并计划下调开工率。俄乌战争后欧洲新能源转型加速，其2030 年可再生能源目标有望提升至45%。推荐晶科能源、通威股份、隆基股份、福莱特、中环股份、阳光电源。风电招标量高增，机组大型化持续加速，叠加钢价下行下半年风电行业盈利有望修复，推荐东方电缆。

    纺服

    上周纺服跑赢沪深300 指数1PCT、化妆品跑输2PCT。4 月纺织品、服装出口同比+1%、+2%，相较3 月同比增速放缓21 PCT、9PCT。品牌服饰Q2 零售承压，关注估值回调到位、度过Q2 高基数的运动龙头，安踏体育（H）、李宁（H）、特步国际（H）；受疫情影响较小的比音勒芬、龙头格局稳定且高分红的罗莱。纺织制造看好订单稳定、全球化布局、份额持续提升中的的华利集团、申洲国际（H）。化妆品推荐产品力强的珀莱雅、贝泰妮。

    零售

    五一劳动节期间消费数据的表现较为平淡，北京和上海等地疫情反复对节假日期间的消费数据产生了一定不利影响。短期内消费复苏的压力较大，消费者消费意愿也相对疲弱，尤其是可选品类或将承压，而超市相关品类如食品饮料等必选品类的表现将相对稳健。从长期维度看，我们看好疫情复苏后的可选品反弹机会，建议投资者择机布局一些低估值的可选品类。风险分析：居民消费需求增速未达预期，地产后周期影响部分子行业收入增速，渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期。