四维图新(002405)：战略重塑成效显著 业绩拐点已至

投资要点

    事件：公司发布2021年年度报告及2022年一季度报告，2021年公司实现营业收入30.6 亿元，同比增长42.5%，实现归母净利润1.2 亿，同比增长139.5%，业绩迎突破性拐点。2022 年第一季度，公司实现营收6.2 亿元，同比增长19.8%，实现归母净利润1178.6 万元，同比增长126.1%，高增态势延续。

    重塑智能汽车大脑，业绩拐点已至。1）收入方面：公司根据行业侧重和下游需求重塑业务体系，2021 年智云、智舱、智驾、智芯业务分别实现收入20.0 亿元（+53.9%）、6.8 亿元（+32.8%）、0.1 亿元（10.7%）、3.5 亿元（15.7%），各项业务逐步渡过导入期，均迎来快速放量阶段，助推整体收入加速。2）毛利率方面：受原材料成本与运营成本等上升影响，2021 年公司毛利率为59.9%，同比下降5.65pp。我们认为，伴随高毛利智云业务的收入占比提升，以及芯片量产出货的规模效应体现，毛利率结构有望得到改善。3）费用率方面：受益于营收规模快速扩大，公司各项费用率皆呈下行趋势，2021 年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.00%（-0.10pp）、12.40%（-3.91pp）、43.60%（-11.42pp），助推公司盈利能力释放。

    合规平台需求激增，智云业务助推公司商业模式升级。在汽车数据监管愈发严格的大背景下，合规平台的建立具有必要性和紧迫性，下游需求迎来爆发。公司兼具“国家队资质+第三方平台”定位优势，凭借在高精度地图“底图-更新-定位”等关键环节的卡位持续提升技术壁垒，形成“合规+地图+算法+定位”的强耦合整体解决方案，已初步完成从license 模式的传统图商向云SaaS 服务商的转变。当前公司已率先斩获宝马、戴姆勒、大众、沃尔沃、福特等多家核心OEM订单，相关平台及单车收入有望持续兑现，后续市占率亦有望继续提升。

    此外，公司持续地图数据底座优势，传统业务迎来重点战略客户回归，并将能力迁移至智慧城市领域，未来定制化、场景化的MaaS 服务亦有望保持快速增长。

    汽车芯片迎量价齐升黄金窗口，智舱、智驾业务高增可期。1）智芯业务：杰发科技已形成SoC、MCU、TPMS、AMP 四大产品矩阵，在经历前几年的研发、试销等导入阶段后产品力、供应链能力均获得市场认证。其中，公司SoC芯片于2021 年3月实现前装量产突破，单月出货量持续保持增长，预计2022 年底出货量将突破百万颗；公司MCU与霍尼韦尔签订战略合作协议，有望紧抓行业扩容和缺芯的黄金窗口期，进一步抢占份额实现量价齐升，成长空间广阔。2）智舱业务：公司首次以 Tier-1 身份与国内头部自主 OEM 签订重量级量产订单，在乘用车市场取得前装突破；同时公司产品在重卡市场保持70%覆盖率，领先优势稳固，有望向轻卡市场拓展。3）智驾业务：公司与小马智行等生态伙伴达成合作，已形成面向全场景的自动驾驶软硬一体解决方案Tier-1 产品矩阵，与并首次以Tier-1 身份成为凯翼汽车多级别自动驾驶系统定点供应商，未来订单量有望持续增长。

    盈利预测与投资建议。公司秉持“智慧汽车大脑”战略核心定位，依托“国家队”资质背景和数据底座的关键技术卡位优势，智云业务在数据监管驱严的大 背景下迎来广阔增量空间，助推公司初步完成SaaS 服务商转型；智芯业务在行业扩容和缺芯的大背景下迎来量价齐升的黄金窗口期，爆发增速值得期待；智舱和智驾业务方面，前装量产持续取得突破，有望凭借Tier 1 身份收获更多订单。预计2022-2024 年公司EPS 分别为0.14 元、0.28 元、0.41 元，业绩拐点明确。根据分部估值综合考虑，给予公司2022 年目标市值397.6 亿元，对应目标价16.74 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：疫情反复影响平台交付；智云服务收入不及预期；智驾、智舱业务拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。