中信证券(600030)：轻重资产双起舞 价值提升显成长

行业龙头，在正确的时间做正确的事，引领新一轮成长。回顾中信的发展历程，“熊市做并购，牛市再融资”策略，即市场低迷时低成本扩张与市场乐观时再融资扩充资本实力，奠定了龙头地位。同时，前瞻性实施“大项目”、“大网络”、“大平台”、“国际化”等战略，打造了各条业务线行业排名前二的局面。当下，证券行业正经历轻资产业务由周期走向成长、重资产业务由方向性走向中性的转变，中信又现引领之势。

    轻资产业务：由周期到成长，中信优势展现。主要体现在三个方面：（1）财富管理转型行业最佳：2021 年，公、私募产品保有量居行业第一，注重挖掘高净值客户群体；买方投顾业务先试先行。（2）2021H1，大资管业务收入行业第二：中信资管管理规模行业第一，正积极调整业务结构，申请公募业务资质；华夏基金非货规模行业第二，重返高增长。（3）投行业务综合排名第一，2021 年IPO 承销规模市占率高达18.1%，若全市场注册制落地，有望成为最大受益者之一。

    重资产业务：由方向性投资到中性投资，熨平波动、提升资金效益。主要体现在三个方面：（1）自营业务通过经营层面加杠杆和衍生品业务的广泛运用，投资收益率连续多年稳居行业第一，有望成为科创板做市交易制度的最大受益者之一。（2）衍生品业务行业排名前二，配股完成后预计领先优势更加明显。（3）一级市场投资及科创板跟投业绩突出。

    盈利预测与投资建议：行业龙头配股增强资本实力，强者恒强更具优势。

    A 股配股有效认购率97.17%，认购金额224 亿元，考虑配股后预计公司2022-2023 年实现归母净利润286.94 亿元、367.73 亿元。2019 年资本市场深改以来，公司A 股估值中枢处于1.7x-2.1xPB，给予2022 年2xPB 估值，每股合理价值为34.2 元/股，考虑A/H 溢价因素，给予对应H 股合理价值为28.81 港币/股，维持A、H 股“买入”评级(按HKDCNY=0.82)。

    风险提示。市场大幅波动；股权投资业绩不达预期；信用风险上升等。