华鲁恒升(600426)：业绩符合预期 荆州基地和新能源业务深入布局

　　事件：公司发布2021 年年度业绩预增公告。预计2021 年度，公司实现归母净利润70 亿元至75 亿元，同比增长289 %到317%。其中，Q4 单季度预计实现归母净利润13.88~18.88 亿元，同比增长173%~272%，环比变动-23%~+4%。

    　　点评：

    　　主营产品行情全年景气推动营收和利润大幅上升。2021 年，公司主营煤化工产品受益于国内下游需求回升和产能增量有限，供不应求，价格大涨，景气度高企。

    　　根据iFind 数据，2021 年，山东地区尿素均价2452 元/吨，同比上涨42%；华东地区己二酸均价11324 元/吨，同比上涨47%；公司DMF 出厂均价13250 元/吨，同比上涨105%；冰醋酸出厂均价6638 元/吨，同比上涨144%。其中，Q4 单季山东地区尿素均价2668 元/吨，同比上涨50%，环比下跌1%；华东地区己二酸均价13254 元/吨，同比上涨68%，环比上涨16%；公司DMF 出厂均价18013 元/吨，同比上涨102%，环比上涨29%；冰醋酸出厂均价7260 元/吨，同比上涨123%，环比下降10%。

    　　原料成本上升减缓利润增长，新材料项目投产增厚业绩。2021 年，公司原料成本的提高在一定程度上减缓了利润增长，2021 年，国内动力煤现货均价1041元/吨，同比上涨80%；Q4单季国内动力煤现货均价1386元/吨，同比上涨113%，环比上涨21%，但2021 年10 月公司己内酰胺和DMC 技改项目如期投产，增厚了四季度业绩。公司加强系统优化和生产管控，适时调整产品结构，实现了生产装置稳定高效运行，在原料成本提升的情况下，公司2021 年业绩依然实现大幅增长。

    　　荆州基地正式奠基，电池溶剂新产品研发成功。根据公司官网新闻，2021 年11月5 日，公司荆州基地正式奠基并开工；2022 年1 月18 日，公司发布公告称，成功研发了电子级的碳酸甲乙酯（DEC）和碳酸二乙酯（EMC）产品，上述产品的研发成功，丰富了公司在新能源领域的产品结构，延伸了产业链条。公司荆州新型煤化工项目建设持续推进，投产后公司业绩有望进一步增厚；电池溶剂新产品中试成功，为公司未来进一步在新能源领域拓宽产品线提供基础。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持对公司的盈利预测，预测公司21-23 年净利润分别为73.96/81.24/88.71 亿元，折算EPS 分别为3.50/3.85/4.20 元/股。我们持续看好华鲁恒升的低成本优势和新材料、新能源转型空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤化工产品价格大幅波动、项目建设进度不及预期、新材料、新能源行业需求不及预期。