银行行业快报:“将信将疑”的宽信用与银行股

类别:行业 机构:国投证券股份有限公司 研究员:李双 日期:2022-01-18

  对于“信用能否宽起来,宽信用的抓手在哪里”,以及未来银行板块的看法,我们的观点如下:

      1. 信用扩张已经开启,融资结构改善可能只是时间问题。截至2021年12 月末,社融存量同比增速为10.3%,较去年11 月末提升0.2个百分点,社融存量增速已经基本确认处于回升趋势中,新一轮信用扩张已经开启。

      而当下市场却依然非常“纠结”,一方面,担心地产行业目前难言明显改善,地产政策也并未出现显著放松;另一方面,担心地方政府隐性债务约束下,基建发力的空间并不大。上述两个担忧的焦点在于“宽信用”可能并没有抓手,新增社融、信贷资金到底投向哪里?

      而我们认为,从“信用扩张”到“有效信贷需求回升”,往往会存在时滞,根据历史经验:①当社融存量增速从收缩转向扩张后,企业中长期贷款增速也将大概率企稳回升,时滞大概在3 个月~7 个月左右; ②并且在社融存量增速底部往上的阶段,企业中长期贷款增速降幅也会明显收窄;③当前阶段,2021 年9 月末,社融存量增速为10%,为这一轮社融增速的底部,目前信用重启扩张,传导至有效信贷需求回升可以更加乐观一点。

      2. 从微观调研来看,信用供给已经明显增加,融资需求也出现一些积极的变化。1)信用供给增加主要来自于政策推动,①2022 年政府专项债发行节奏的前置,一季度额度为1.46 万亿元,而2021 年一季度政府专项债发行量明显偏少。②信贷方面,目前各家银行对2022 年新增信贷额度,普遍表示与2021 年持平或者增加,信贷投放节奏上,2022 年一季度约安排全年额度的40%,略高于2021 年同期,因此,我们预计实现信贷“开门红”的概率会比较高。

      2)融资需求的变化源于基建发力及按揭松动。①随着专项债发行进度加快并且募集资金投入使用,部分银行表示进入2021 年四季度以来,对公投放的需求慢慢开始有了比较大的边际性的改善,包括像基建类的投资、制造业的投资,都有一定的信贷增量。考虑到2021 年Q4 新发行的1.2 万亿元专项债会在2022 年一季度使用,叠加2022 年一季度发行1.46 万亿元专项债也会尽早投入到项目中,力争一季度形成更多实物工作量,这将会撬动更多中长期信贷需求。

      ②涉房类贷款我们观察到几个积极的信号,一是,2021 年10 月21日,银保监会表示,在贷款首付比例和利率方面对首套房购房者予以支持,在这之后的数月内,按揭贷款利率、按揭贷款平均放款天数呈现下行趋势,并延续至2022 年年初。二是,从一些草根调研了解到,各家银行按揭贷款额度有所增加,投放的积极性也在上升。

      我们预计2022 年按揭贷款将对信贷增长形成支撑。三是,房地产开发贷款恢复的情况慢于按揭贷款,但各家银行在开发贷额度安排上略有增加,并且积极性也有所上升,只是开发贷投放完全恢复至常态,依然需要时间。

      3. 降息对净息差影响偏负面,但对银行股并不构成利空。①1 月17日,人民银行下调MLF 以及逆回购利率各10bp,我们预计后续1年期LPR、5 年期LPR 可能也会跟随分别下调10bp、5bp,对银行净息差的负面影响大约为1.7bp,但考虑到负债端成本的节约效应、银行资产负债结构的优化,最终银行净息差的降幅预计要更小。

      ②对银行股的影响相对偏正面。一方面,若后续5 年期LPR 下调,预示着地产政策将进一步放松,至少表征的信号意义更强,将驱动商品房销售以及地产行业出现更加明显的改善,对地产行业信用风险的担忧有望进一步缓解,压制银行估值最大的因素也将逐步消除。另一方面,连续两次下调LPR,意味着稳增长政策进入实质性落地阶段,有望打消市场对政策力度可能不及预期的担忧。

      4. 地产“政策底”正在向“市场底”传导,对银行资产质量没必要太悲观。2021 年10 月以来一系列放松房地产融资的政策组合拳,包括一行两会对恒大事件的表态,基本已经确认房地产行业政策底部已经出现,但从政策底传导至地产信用风险出清的过程中,市场的担忧也非常多:一是担心新的房企再度风险暴露,二是担心目前已经出现风险的房企对2022 年银行财务报表产生负面影响。

      ①2021 年12 月,央行、银保监会联合发布《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知》,已经着手化解有风险房企的项目,并且据新华社报道,监管层要求对于出现风险和经营困难的大型房地产企业,银行不要盲目抽贷断贷。在政策呵护之下,我们认为再度出现其他房企风险暴露的概率在降低。

      ②复盘美国、日本、中国海南省曾经发生过的房地产危机事件,我们发现房地产行业风险对银行资产质量产生影响,大致会经历“投机过热—政策收紧——房价下跌——泡沫破灭——坏账激增——经济下行压力加大”这几个阶段。当前我国房地产调控,是从前瞻的角度去限制资金流向房地产行业、限制房企激进加杠杆,而政策在前期微观执行层面,存在金融市场风险偏好过度收缩的情况,导致个别房企信用风险暴露迅速传染至市场悲观的预期。但尚未出现房价的明显下跌,当前,中央多次在公开场合强调“坚持稳地价、稳房价、稳预期,保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性。”

      预计房地产市场价格未来出现明显波动的可能性较低,银行房地产相关贷款面临的风险压力也将比市场的悲观预期要好很多。

      5. 当前阶段,随着稳增长政策进入密集落地阶段,地产政策逐步放松,对银行板块来说,机会大于风险。重点推荐宁波银行、招商银行、兴业银行、常熟银行、邮储银行。

      风险提示:信贷“开门红”不及预期,地产行业风险加速暴露