翱捷科技(688220)新股分析:国内稀缺的无线通信平台型芯片企业

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:鄢凡/余俊/王恬 日期:2022-01-14

公司是国内稀缺的具备全制式蜂窝基带通讯技术的平台型芯片设计公司,在物联网蜂窝基带芯片、物联网WiFi 芯片等领域取得稳固基本盘,未来将受益于下游高景气,同时有望从物联网芯片领域切入智能手机基带芯片领域,长期成长空间广阔。

    翱捷科技是国内稀缺的无线通信平台型芯片企业。公司成立于2015 年,是一家提供无线通信、超大规模芯片的平台型芯片企业,2020 年公司芯片产品营收占比81.9%,蜂窝基带芯片收入占其中的89.9%。受益于公司新产品推出、客户规模拓展,营业收入由2018 年度的1.15 亿元迅速增长至2020 年度的10.80 亿元,但由于研发投入大,截止2020 年尚未盈利。

    蜂窝基带芯片:国产替代市场广阔,长期有望从物联网向手机领域进军(1)物联网蜂窝基带芯片:高成长赛道孕育国产新星,技术及客户优势明显。

    1)物联网通信模组未来3 年CARG+40%;2)下游客户向国内转移,国产替代需求强劲;3)行业壁垒极高,公司技术积累深厚,与下游模组大客户紧密合作,未来将与下游客户共同成长。

    (2)手机基带芯片:国内唯三具备全制式基带能力,长期增长空间广阔。手机基带芯片经过多次迭代,技术壁垒极高,目前行业呈现巨头垄断局面。公司已经具备2~4G 全制式基带能力,目前5G 基带芯片已回片,预计2022 年实现量产,标志公司对智能手机基带芯片的技术布局日臻完善。公司计划在第一代5G 基带芯片在物联网领域成功商业化后,开发推出支持5G 的智能手机芯片产品。

    非蜂窝物联网芯片:AIOT 驱动行业成长,成本优势构筑公司护城河。受益于AIOT 趋势,非蜂窝WiFI 芯片等非蜂窝芯片市场呈现稳步增长态势,预计未来5 年CARG+4.2%。公司核心非蜂窝物联网产品为WiFi 芯片,具备集成度高、成本低、落地速度快、产品迭代速度快等特点,有较强的市场竞争力。

    目前,公司已通过高标准白电龙头严苛测试,成为国内首家大批量供货WiFi芯片的供应商,未来公司将进一步同类客户拓展。

    募投项目围绕芯片研发业务,助力公司满足快速成长的物联网基带芯片市场需求和进一步布局手机基带芯片。公司本次首次公开发行股票拟募集资金26.8 亿元,实际募集资金68.83 亿元,扣除发行费用后将投资于“新型通信芯片设计项目”、“智能IPC 芯片设计项目”、“多种无线协议融合和多场域下高精度导航定位整体解决方案及平台项目”。有望进一步夯实公司技术优势,满足未来快速增长的需求。

    投资建议:考虑到公司所处的蜂窝物联网基带芯片、非蜂窝物联网芯片等行业成长性较强,公司具备较强技术及客户优势,份额有望持续提升。我们预计公司2021-2023 年收入为21.0/35.0/49.4 亿元, 归母净利润为-4.93/0.01/2.61 亿元。本次发行价格为164.54 元/股,对应发行市值为688.27亿元,对应2021-2023 年营收的PS 为32.7/19.6/13.9 倍。公司作为国内稀缺的具备全制式蜂窝基带通讯技术的平台型芯片设计公司,长期成长空间广阔,上市后建议积极关注。

    风险提示:新品研发、客户拓展进度低预期,下游需求下滑,晶圆供需波动,募投项目实施风险。