圆通速递(600233)公司深度研究：蛟龙出海 变中求胜

投资要点：

    快递行业发生了什么变化？—政策指引频出，企业竞争规范化，行业进入ROE 上升通道

    快递是具备一定公共事业属性的行业，在2021 年快递业务量破千亿、收入破万亿的大背景下，限制行业恶性竞争和保障快递基层员工的政策指引频出，同时快递行业增长中枢由25%下移至15%，行业进入从“做大”到“做强”的规范化发展阶段。

    面对新的政策和市场环境，企业积极调整投资和竞争策略，供给侧优化信号明显。头部企业资本开支占营收比重逐年下降，快递价格逐步回升，行业进入ROE 上升通道。

    在变革的大环境中，圆通速递积极应对，数字化优势凸显。

    为什么是圆通？—规模基础扎实，投资结构领先，精细化管理深入作为第一批踏上快递浪潮的民营快递企业，“求变精神”一直贯穿圆通速递二十一载的发展历程中。率先提出“全年无休”的快递理念、率先对接淘宝网布局电商快递、率先大投入完成信息化改造，再到率先购置全货机、收购香港先达国际进入国际快递市场，圆通始终积极求变，奠定了坚实的快递巨头底盘。具体看快递运营三要素：

    ①规模基础扎实：市占率稳居行业前三，近两年业务量复合增速为38%，且截止2021 年11 月，业务量增速为34%，增速行业领先。

    ②投资结构领先：自有土地规模接近中通，机队建设完善，设备自动化改造基本完成。

    ③精细化管理深入：总裁数字化管理经验丰富，单票成本持续下行，全链路时效持续突破，跻身行业前二。

    投资建议：短中期涨价与格局改善共振，国际化道路打开长期增长空间

    ①短中期涨价与格局改善共振，ROE 中枢有望实现系统性抬升：圆通销售净利率有望随着涨价逻辑的持续兑现而快速提升，叠加产能消化阶段稳步回升的资产周转率，圆通ROE 中枢有望实现系统性的抬升。

    ②自营航司助力圆通国际化道路，打开长期增长空间：拥有自营货运航司以及国际货代资源的圆通，已经初步完成国际快递布局。在当前最强红利之一——跨境电商物流的加持下，圆通有望凭借自身的干线运力资源，深耕核心航线，在跨境物流赛道建起竞争优势，打开长期增长空间。

    盈利预测和投资评级 预计圆通速递2021-2023 年营业收入分别为444.78亿元、535.87亿元与613.13亿元，归母净利润分别为19.05亿元、32.44 亿元与43.80 亿元，对应PE 分别为30.61、17.97 与13.31。维持“买入”评级。

    风险提示 行业增速不及预期；价格战重启；管理改善不及预期；成本管控不及预期；加盟商爆仓；航空货运运价下行；海外市场拓展的不确定性