纺织服装行业2022年度投资策略:分化·徐行

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于旭辉/马榕 日期:2021-12-08

  复盘:景气复苏支撑H1β行情,Q3 加速分化2021 年至今,H1 内外需同步复苏支撑下的板块相对收益得以兑现,而Q3 起表现趋于分化。上市公司层面,品牌服装Q3 增长放缓,制造端在订单高饱满及接单议价能力提升下助推利润渐复。市场层面,历史级低估值+业绩趋势向好下,H1 纺服板块上涨兑现相对收益,Q3 开始品牌回落、制造上涨,运动龙头遭遇减配,但目前板块机构配置比例持续偏低,上涨亦主要依靠业绩上涨驱动,估值仍处相对低位。

      纺织制造:量增价稳、弹性分化,运动制造拾级而上短期,在内需弱修复、海外经济企稳叠加渠道补库下,订单留存度较高的细分行业龙头及疫情下充分验证竞争优势的企业,预计明年量增趋势延续、价格相对平稳、盈利稳健增长。而部分弱修复企业,低基数下收入存改善预期,需求恢复带动开工率回升叠加成本端压力边际递减,利润端有望释放更大弹性。中长期,疫情引发的供应链危机,加速重构了纺服供应链的全球化。分品类,快时尚鞋服品牌商将更注重产业链的本地化/就近化,运动鞋服品牌将供应链就近化的动能较弱,预计更强调原有供应商分布的全球化来规避潜在风险,家纺受影响相对较小。在此背景下,一方面,海外产能布局较早且产能较为分散的企业愈加稀缺; 另一方面,从行业成长性、产业链价值分布、供应端的集中度&产能分布的变化趋势来看,运动代工龙头均为纺织制造中最好的细分赛道。

      服装零售:高基数下短期承压,国货崛起加速短期,纺织服装需求端弱修复,库存周期亦逐步切换至“被动补库存”,行业库存规模上行。2022 年服装零售有望呈“前低后高”,H1 高基数下零售端压力较大,相对乐观的经销商春夏订货H2 的新开店贡献,或将支撑上半年收入端增速优于零售端,而不同公司差异化的渠道及经营管理策略,将致2022H2 分化加大。中期,本土品牌所处环境向好,事件催化下品牌升级之路亦在加速。以竞争格局相对明确的运动鞋服行业为例,本土品牌在2021 年量价齐升驱动下份额快速提升,而品牌经营策略普遍亦由前期“偏防守”转向“强进攻”,新产品、新渠道、数字化等多维度快速推进,品牌亦在强化核心中底技术,补足专业性相对欠缺的短板,鞋服共同发力可期。

      投资策略:短期制造景气更优,中期格局持续分化品牌服装:1)延续国货崛起主线,持续重点推荐竞争力强化的国货龙头:安踏体育、李宁、波司登、比音勒芬,建议重点关注特步国际;2)关注疫情受损公司的超跌反弹,建议重点关注太平鸟、海澜之家、森马服饰;3)低估值、高股息,具备较强防御性,建议关注富安娜、罗莱生活、地素时尚。纺织制造:1)重点推荐订单留存度较高的细分行业龙头及疫情下验证竞争力的企业:申洲国际、华利集团、伟星股份、百隆东方;2)建议重点关注估值&业绩存修复预期的疫情受损公司:健盛集团、开润股份等。

      风险提示:

      1. COVID-19 持续致终端零售及制造环境恶化的风险;2. 贸易政策变动的风险。