央行下调支农、支小再贷款利率点评：稳增长又添一把火

　　本报告导读：

    　　央行时隔一年多再度下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点，在我们看来，这主要目的是助力结构性宽信用和降成本，定向特征明显，不可高估影响。该利率不是政策利率，后续LPR在降准的带动下可能也发生调降，而政策利率调降的可能窗口并不在眼前，恰恰因为当前的“定向”使得短期动政策利率的可能性下降。我们依然认为2022 年二季度是政策利率调整的窗口期。

    　　摘要：

    　　稳增长又添一把火“，定向降息”火速来袭为哪般？1）时隔一年央行再度下调再贷款利率，主要目的是增强再贷款资金对信贷的撬动作用。此类调降针对“支农、支小再贷款”资金，与央行Q3 货政报告对于“稳信贷”

    　　的要求一脉相承。2）除了支持再贷款，此再贷款利率调降时点发生在全面降准之后，体现央行当前“防风险”和“稳增长”目标再平衡的导向。

    　　此“ 降息”是否意味着全面降息不远？不能高估影响。该利率并不是政策利率，观察货币政策取向仍需关注短期的OMO007 利率以及中长期的1年MLF利率。政策利率调降的可能窗口并不在眼前，恰恰因为当前的“定向”使得短期动政策利率的可能性下降，但我们依然认为2022 年二季度是政策利率调整的窗口期，具体仍需观察增长压力或信用风险的催化。

    　　此“ 降息”实质影响如何？ 定向特征明显，力度仍欠火候。1）对银行而言，2022 年支小再贷款规模也将达到1 万亿左右，本次“降息”将有效降低中小银行成本，引导金融资源流向制造业、中小微企业。2）对企业而言，本次“降息”定向特征明显，此次调降之后企业端的贷款利率也将从平均5.5%下降至5.25%，有效降低中小企业成本。

    　　此类“ 降息”之后，信用端将发生什么边际变化？

    1）本次降息与全面降准等总量政策互为补充，此“降息”也引导银行信贷投放，提高银行对小微企业放贷的积极性，助力结构性工具的落地。此次调降利率能将“支农、支小再贷款”这类结构性工具与碳减排支持工具的利差从50BP 收窄至25BP，与再贴现利率相平，这将降低银行原本使用此再贷款的成本，提高“支农、支小再贷款”使用效率。2）支农、支小再贷款属于“先贷后借”

    　　类型的直达工具，可以有效地在避免全面宽货币的情形下，进而助力2022年结构性宽信用的展开，更符合当下货币政策灵活精准的要求。

    　　此类“ 定向降息”之后，其他利率调降将发生什么边际变化？

    1）从历史上看，支农、支小再贷款利率调降主要发力在结构，与全面政策利率调整关联度不高。2018 年后，此类利率曾调降两次，一是在2020 年疫情期间（2 月26 日），二是在2020 年年中附近（6 月29 日）。在第一次调降后政策利率发生变动，随后LPR1 年、5 年报价下调，政策利率调降核心仍然是疫情下的“稳增长”问题。2）从LPR 步长调整角度看， 9 月新增支小再贷款3000 亿，利率调降将节约银行资金约7.5 亿元，LPR 受调降的影响有限。3）最后从客观上看，支农、支小再贷款利率调降助力结构性宽信用和降成本，边际上减弱短期降低政策利率的必要性。但从先进行降准，再进行此类利率调降看，政策稳增长信号在不断增加，后续LPR 在降准的带动下可能也发生调降，而政策利率调降的窗口期在2022 年上半年。