食品饮料行业动态报告:中信建投食品饮料次高端白酒布局适逢其时 静待大众品盈利边际改善

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽/陈语匆/菅成广/张立 日期:2021-12-06

本周要点:

    本周A 股上涨,上证指数收于3607.43 点,周变动+1.22%。

    食品饮料板块周变动+2.00%,表现强于上证指数0.78 个百分点,位居申万一级行业分类第9 位。

    本周食品饮料各子板块中,涨跌幅由高到低分别为:葡萄酒(+4.08%)、白酒(+2.97%)、乳品(+1.76%)、肉制品(+1.65%)、黄酒(+0.71%)、软饮料(+0.55%)、啤酒(-0.44%)、食品综合(-1.29%)、其他酒类(-1.74%)、调味发酵品(-2.08%)。

    白酒观点:次高端风声已起,布局适逢其时,老窖激励落地提振情绪

    次高端板块,1)渠道库存处于历史较低水平,2022 轻装上阵。2)部分高端及次高端白酒涨价,打破市场关于政策管控白酒价格的预期,提升白酒企业未来成长预期;3)12 月经销商大会逐步开启,舍得、酒鬼酒等有所超预期,对市场情绪有提振。12 月部分酒企已经进入新销售年度,关于Q1打款计划将逐步明确,我们认为次高端风声已起,布局适逢其时,重点推荐酒鬼酒、舍得酒业、山西汾酒以及水井坊。

    本周泸州老窖激励事项获得泸州市国资委批复,打消市场疑虑,我们认为公司未来成长性突出,管理提效叠加结构升级未来净利率将维持在较高水平,2022 年是最为确定性的公司之一,继续予以推荐。

    白酒渠道跟踪

    【贵州茅台】本周飞天批价整箱3550 元(环比持平),散瓶批价2660 元(环比+30 元)。近期茅台散瓶批价有所波动主要系全年配额全面到位且年底旺季经销渠道增加投放(预计800 吨左右按照1479 打款),散瓶供给增加叠加需求相对处于淡季导致近期批价有所波动,后续随年底旺季逐渐临近预计批价将企稳回升。

    【五粮液】本周普五批价955-960,企稳有所回升,近期普五批价维持相对较低水位主要系年底经销商回笼资金以价换量。目前完成全年回款,部分经销商已经完成全年发货,部分经销商剩余5%-10%左右配额未发。渠道反馈明年打款成本由今年的920 左右提升至969 左右(计划外占比提升至40%,价格预计按1089 元执行)。当前渠道库存平均一个月以内。经典五粮液批价1800-2000 元,预计春节旺季可充分 消化经典五粮液库存。

    【泸州老窖】本周国窖批价910 元(环比-5 元),成都地区920-925 元(环比持平)。目前完成全年回款,全年配额发货后,目前渠道库存小幅回升至1 个月出头。渠道预计后续随五粮液打款政策改变,泸州老窖存在执行计划外一定比例的可能。

    【洋河股份】本周M6+批价高度620-650 元(环比持平),低度580-590 元(环比持平),M3 水晶瓶低度410 元左右(环比持平),高度450 元左右(环比持平),天之蓝低度230 元,高度305 元,海之蓝低度122元,高度140 元,天之蓝经销商库存基本消化。目前省内省外均完成打款及全年任务的发货(按照+15%的增长),发货后渠道库存短期有所上升,梦系列平均1-1.5 个月,海和天2 个月库存,库存正常。

    【剑南春】本周水晶剑批价390 元(环比持平),今年以来剑南春受益次高端扩容表现较好,预计量双位数增长,目前剑南春已经完成今年回款及发货,渠道库存维持2 个月左右的健康水平。渠道反馈水晶剑提价20 元,明年开始执行。

    【水井坊】本周臻酿八号批价305 元(环比-5 元),井台批价415 元(环比-5 元)。目前已经完成Q3 季度回款,新财年回款进度27%左右,一级经销商库存至1.5 个月左右,T1 经销商库存20-30 天。

    【今世缘】本周国缘新四开批价425-430 元,对开批价245 元左右,环比持平。目前完成全年回款。

    【山西汾酒】本周青花30 批价800 元(环比持平),中国装批价1200 元,青花20 高度批价373 元(环比+5 元)、低度批价355 元(环比持平),青花系列及玻汾采取配额制,渠道费用开始收缩同时调整投放方式,库存维持较低水平,目前经销商完成全年回款。

    【酒鬼酒】本周内参批价820 元(环比-5 元),红坛批价285 元(环比持平)。目前完成全年回款,渠道库存1.5 个月左右,动销良性。

    啤酒:全年消费淡季,提价加速传导

    四季度起锁价期逐步结束,持续的原材料高价格使得公司成本压力增加,各家啤酒公司均已表达一定提价意愿。重啤根据品牌、区域、产品陆陆续续提价,幅度在4%-8%。实际上重庆啤酒在9 月对疆内乌苏提价,还推出小瓶版的红乌苏走进更多渠道场景。9 月华润啤酒对大单品勇闯进行了换装升级,提升酒精度,出厂价上涨3 元/箱。青啤12 月完成全国范围提价后,明年有望开启省区自主调价,顺序方面从小瓶酒-听装酒-大瓶酒。龙头公司产品结构升级带动吨酒价提升足以覆盖销量下滑,从而带动盈利能力改善。中长期看,啤酒板块仍处于3-5 年高端化结构升级贡献利润释放红利期,建议关注后期提价进展以及主流啤酒企业高端结构提升进度。投资建议与估值,基本面角度维持华润、重啤并列第一判断,青啤、珠啤第二;估值角度看,华润、重啤、青啤、珠啤对应2021 年PE(按还原后啤酒净利润)分别38、51、38、29x。

    调味品:调味品公司纷纷提价,静待未来盈利边际改善目前主要调味品企业多已经宣布提价,逐渐进入价格传导期。最先宣布提价的安琪酵母、海天味业目前价格传导稳步进行,部分渠道已经完成调整。考虑到品牌方及渠道均有较大的修复盈利需求,预计本次调味品提价,在成本压力的大环境下,能够顺利完成传导。多数调味品企业提价在个位数水平,面对仍然居高不下的成本,短期盈利压力依旧较大。

    投资建议上,提价直接利好企业盈利好转,对明年销售也有一定促进作用。大部分企业对明年需求仍旧保持谨慎态度,预计明年大部分企业目标会相对保守。但从基数角度考虑,预计明年Q2 开始,调味品的收入利润弹性均会达到较大水平,调味品板块仍是明年重要的投资主线。短期来看,调味品经过前期上涨后,进入调整阶段,但边际改善已经出现,长期发展逻辑不变,建议适当逢低布局。推荐确定性及弹性相对较高的海天味业、千禾味业、安琪酵母、涪陵榨菜,建议关注复调(天味、颐海)的基本面恢复情况,以及 恒顺的改革进展。

    乳制品:原奶价格同比增速回落,低温乳企开始提价继金典、安慕希等常温产品调价后,部分低温乳企也逐步开始调整价格以缓解成本压力。从终端促销力度和费用投放看,常温高端产品销量高且份额大,线上营销投入费用相比往年大幅减少,线下促销费率(包括价格促销、折让、搭赠、渠道返利等)同比小幅下降。乳企费用收窄,高端产品占比提升,利润表现比去年同期和上半年都有所提升。尽管去年同期乳制品需求增速快且基数较高,当前乳制品消费增速依然维持良好态势,疫情后消费升级、民众健康意识增强,以及“三孩生育政策”等积极因素,为国内乳业带来新一轮的发展机遇。渠道下沉使得县乡镇市场需求进一步释放,节日期间高端产品送礼需求增加。我们认为原奶价格四季度同比增速回落至中高个位数,乳企成本压力减弱,同时竞争趋缓将加速利润释放。随着春节临近,在需求及库存水平良好的情况下,有望顺利实现终端价格的传导。乳制品行业重点看好妙可蓝多、光明乳业、伊利股份、中国飞鹤、新乳业。

    风险提示:疫情反复影响消费;经济不景气。