东鹏饮料(605499):业绩实现较快增长 区域扩张持续推进

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王言海/刘光意 日期:2021-10-28

  一、事件概述

      10 月27 日公司发布公告,2021 年前三季度营收/归母净利润为55.60/9.96 亿元,同比+37.5%/41.5%;21Q3 营收/归母净利润为18.78/3.2 亿元,同比+19.3%/21.9%。

      二、分析与判断

      区域扩张持续推进,渠道蓄势长期增长

      2021 年前三季度实现营收55.60 亿元,同比+37.5%;21Q3 实现营收18.78 亿元,同比+19.3%。三季度收入实现较高增长但环比放缓,主要受发货节奏影响。(1)区域扩张:公司持续推进全国化布局,21Q3 广东/全国(非广东)/直营收入分别同比+8.8%/31.1%/35.0%,广东外地区收入占比同增3.5pct;(2)渠道蓄势:21 年9 月末经销商数量达2148 家,较6 月年末增长10.2%,其中西南/华北/北方/直营分别+14.3%/18.6%/54.4%/22.5%,高于整体增速,广东/广西/华东/华中分别+0%/-4.3%/-16%/+3.3%,核心市场渠道下沉速度放缓,预计主要系通过渠道调整以便巩固市场优势。此外,7 月至今公司公告成立长沙、深圳、汕尾子公司,从产能与管理二方面共同支撑公司全国化扩张。

      毛利率阶段性承压,净利率小幅改善

      (1)毛利率短期承压:21Q3 毛利率为46.2%,同比-1.2pct,主要归因于旺季加大促销力度,产品结构调整以及白糖成本上涨。21Q3 销售费用率21.3%,同比-1.6pct,主要系公司减小费用投放力度。(2)净利率小幅改善:21Q3 归母净利率为17.1%,同比+0.4pct,预计主要得益于费用端投放力度减小。

      中期竞争趋缓态势延续,品类扩张培育第二增长曲线中短期看,行业高景气:随着消费场景拓宽叠加渗透率提升,预计行业未来1~3 年维持较高双位数增长;竞争趋缓:我们认为由于消费群体的差异性,红牛价格竞争对东鹏的影响较小,同时战马、乐虎等竞争对手目前受制于内部渠道调整,公司正处于竞争趋缓的战略窗口期。长期看,产品裂变:公司近年来培育加汽、零糖二款偏高端产品,7 月公告推出“牛磺酸B 族维生素饮料”,产品线日益完善;品类扩张:公司9 月推出“摇摇拿铁”,布局即饮咖啡市场,此外根据招股书的研发项目,我们认为公司未来或切入功能饮料“赛道”

      (产品属性、消费群体与能量饮料相似),有望复制 “东鹏特饮”成熟的大单品运作经验。

      三、投资建议

      我们小幅调整此前盈利预测。预计2021-2023 年归母净利润11.17/14.79/18.21 亿元,同比+37.6%/32.4%/23.1%,EPS 为2.79/3.70/4.55 元,对应PE 为66/50/41X。选取农夫山泉、百润股份、李子园为可比公司,22 年平均PE 为37X(wind 一致预期)。考虑到公司未来3 年业绩复合增速有望达到30%,在饮料板块拥有较稀缺的高成长性,维持“推荐”评级。

      四、风险提示

      行业竞争加剧导致费用投放超预期,行业需求下滑,食品安全问题等。