华阳集团(002906)：Q3业绩增速亮眼 AR-HUD成功量产

　　事件

    　　2021 年10 月26 日，公司发布2021 年三季报，2021 前三季度实现营业收入31.31 亿元，同比增长47.78%，归母净利润2.08 亿元，同比增长133.13%，扣非后归母净利润1.76 亿元，同比增长189.26%。

    　　简评

    　　Q3 利润同比增加90.27%，下游核心客户迎来补库需求。公司前三季度实现营收31.31 亿元，同比增长47.78%，归母净利润2.08亿元，同比增长133.13%，扣非归母净利润1.76 亿元，同比增长189.26%。其中，Q3 实现营收10.8 亿元，同比增长19.2%，环比下降1.09%，归母净利润0.71 亿元，同比增长90.27%，环比下降12.78%，扣非净利润0.62 亿元，同环比分别增长96.12%、5.85%。根据中汽协数据，Q3 国内汽车产量567.4 万辆，同环比分别-17.1%/-8.7%，公司下游核心客户长城Q3 产量同环比分别下降0.12%、环比下降3.62%；长安同比下降2.32%，环比增长1.01%。

    　　如果剔除Q2 北汽银翔债权重估的0.17 亿元利润，公司Q3 利润实现环比正增长。报告期内，公司汽车电子和精密压铸业务订单快速增长，中控、HUD、无线充电、数字仪表等业务新项目持续放量，大陆、博世、威伯科等压铸订单陆续量产。预计行业随着芯片缓解 Q4 将迎来补库周期，利好公司释放业绩弹性。

    　　Q3 毛利逆势上涨，研发投入大幅提高。受原材料涨价、缺芯影响，前三季度公司销售毛利率22.96%，同比-0.27 个pct。公司Q3 单季度毛利率23.47%，环比+1.07 个pct，推测是毛利较高的压铸业务占比提所致。后续随着芯片和原材料价格上涨的影响因素缓解，公司整体毛利有望再度提升。费用方面，Q3 单季销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.38%、3.40%、0.22%，低于去年同期，略高于二季度。公司通过精益化管理提高经营效率，成本端得到稳定控制，研发费用率达到8.32%，环比提高0.51个pct，Q3 单季净利率环比下降0.87 个pct 至6.6%。

    　　新项目不断落地量产，辅助驾驶系统ANP 进展顺利。智能化、电动化背景下，智能座舱渗透率迅速提升，一芯多屏和产品升级换代趋势不改，并不断向中低端车型渗透。公司近两年持续突破长城、长安、广汽、奇瑞、蔚来等客户，2021 年新配套哈弗赤兔、广汽传祺GS4 PLUS、先锋等项目。报告期内，10.25 英寸液晶屏已经成功搭载五菱首款SUV“星辰”量产。高端AR-HUD 于10月12 日正式预售配套广汽全新换代GS8，价格成功向上突破。自动驾驶上，公司还推出基于L4 的Apollo 领航辅助驾驶系统（ANP），搭载了12 颗高清雷达，融合了安森半导体CMOS 图像传感技术和华阳“煜眼”技术，持续推进自动驾驶能力。

    　　投资建议

    　　公司是自主HUD 龙头，抓住汽车智能化行业变革机遇从Tier1 向Tier 0.5 转型。考虑到马来西亚疫情缓解，Q4 芯片和核心客户进入补库周期，我们认为公司有望受益于下游客户产量恢复，业绩有望持续增长，预计21-22年归母净利润3/4.5 亿元，对应当前股价PE 分别为71X、51X，给予60X PE，上调目标价至60 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游汽车缺芯与原材料价格缓解不及预期；HUD 业务订单落地速度低于预期风险。