坚朗五金(002791)：Q3收入快速增长 经营效率继续提升

　　事件：公司发布2021 年三季报。报告期内公司实现营收59.66 亿元，同比增长32%，归母净利7.05 亿元，同比增长40.47%。其中，单Q3 实现营收24.78 亿元，同比增长28.97%，归母净利3.26 亿元，同比增长20.40%。

    　　Q3 收入保持较快增长，市场份额持续提升。分季度看，Q1-3 分别实现营业收入12.43 亿元、22.44 亿元、24.78 亿元，同比分别增长55.42%、24.83%、28.97%，Q3 增速环比上升。公司在直销渠道、品类集成、仓储物流、云采平台等多方面的竞争优势发挥明显，份额进一步扩张。

    　　毛利率同比下滑，期间费用继续摊薄，平台化集成效应和规模优势持续显现。单Q3 销售毛利率35.90%，同比下滑6.47 个百分点，剔除运输费用率预计下滑4 个百分点，主要受到期内主要原材料价格持续上涨和产品结构变化的影响。原材料上涨之下21H1 公司已进行产品提价，但Q3 以来原材料价格持续上涨进一步影响毛利率。公司销售净利率13.81%，同比下滑0.37 个百分点，毛利承压之下净利率仅略有下降，主要来自于各项期间费用继续摊薄，效率持续提升。21Q3 销售费用率10.94%，同比降低5.87 个百分点；管理费用率3.55%，同比降低0.6 个百分点；研发费用率3.37%，同比降低0.55 个百分点；财务费用率0.28%，同比提升0.07 个百分点。公司2021 年预计新增摊销股权激励费用7144 万元，主要在三四季度摊销，剔除股权激励费用公司Q3 各项费率摊薄更为显著，充分体现了公司产品集成供应优势，人均效能和经营效率不断提升。Q3 公司少数股东损益1656 万元，比去年同期增加1453 万元，表明旗下子公司盈利能力大幅提升。

    　　经营性现金流阶段性承压，Q3 收现情况同比改善。期内公司经营性现金净-5.19亿元，同比下滑314.16%，其中Q3 经营性现金净流入2978 万元，同比下滑87.71%，主要系报告期内销售回款减少，经营性支出同比增加。1）收现比情况：

    　　Q3 收现比79%，同比提升6.96 个百分点，期内公司加强了销售回款力度。报告期末公司应收账款及票据余额45.65 亿元，同比增长67.84%；应收款项融资余额1.54 亿元，主要系收到的银行承兑汇票增加所致。2）付现比情况：Q3 付现比78.31%，同比提升33.01 个百分点，主要系上游原材料涨价背景下经营性支出增加。报告期末公司资产负债率48.05%，同比提升7 个百分点，主要系报告期内短期借款增加。

    　　投资建议：坚朗经过长期摸索已经形成了多品类平台和小B 客户模式，运营效率和管理边界大大扩张。随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳，集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放，销售人均产值提升之下，业绩弹性和经营质量提升已经显现；公司新品类多点开花，如海贝斯、新安东、格兰斯卡等子公司进入快速发展期，未来多品类拓展有望不断放量。我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间，考虑到未来几年股份支付费用摊销，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为11.45、16.21、22.01 亿元，对应EPS 分别3.56、5.04、6.85元，对应PE 分别为36、26、19 倍；维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游建筑业波动的风险；主要原材料价格波动风险；新市场开拓对业务可持续性增长的风险；并购整合风险