生益科技(600183):Q3仍涨价且保持高溢价 有望率先走出周期

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:樊志远/邓小路/刘妍雪 日期:2021-10-28

  业绩简评

      10 月27 日公司公告21Q1~Q3 实现营收153.8 亿元(同比+44%),归母净利润23.4 亿元(同比+80%),其中扣非归母净利润21.3 亿元(同比+74%);毛利率和净利率分别达到27.8%(同比+0.1pct)和15.7%(同比+2.6pct)。21Q3 实现营收55.5 亿元(同比+46%,环比+4%),归母净利润9.3 亿元(同比+94%,环比+6%),其中扣非归母净利润7.3 亿元(同比+81%, 环比-13%); 21Q3 毛利率和净利率分别达到26.2%( 同比+0.2pct,环比-3.2pct)和17.24%(同比+4.0pct,环比+0.5pct)。

      经营分析

      扣非环比下降但仍处高位,龙头优势尽显。公司21Q3 营收环比仍有增长,说明公司在全行业单价都下滑的情况下仍能够向下游客户涨价,产业链地位尽显;同时Q3 单季毛利率虽环比下滑,但据测算Q3 单张毛利相较景气度更高的Q1 而言仍有15%左右的增长,也就是说公司在Q3 仍然保留较多溢价,这体现了公司转嫁原材料成本压力的能力,可见公司作为全球第二大、国内第一大CCL 厂商的竞争优势明显,有望率先走出周期不利情况。

      明年产能预计增12%, 高端放量+子公司盈利回升奠定高增基础。1)量能:根据公司扩产规划,2022 年预计投放的项目包括松山湖载板项目、陕西三期项目和常熟二期项目,合计将贡献产能增量达到12%,量增为公司增长奠定基础;2)价能:公司已经布局了高频高速、MiniLED 用CCL、封装基板等高端产品,其中高频已经成功打入市场主流圈、高速在通信专用设备出货和服务器平台更迭的带动下会有所放量、MiniLED 已进入北美大客户供应链且即将放量、封装基板扩产待释放,产品结构再优化有望抬升公司常态盈利水平;3)利能:根据2021 年半年报以及母公司报表,在剔除其他收益、投资收益等非经营性项目后,我们推算出广东生益母公司净利率仍然相对各个子公司要高5~10pct,子公司盈利能力回升仍有空间。

      投资建议

      我们预计公司21~23 年归母净利润30.2\31.6\43.2 亿元,对应估值为17X\16X\12X,继续给予“买入”评级。

      风险提示

      行业景气度下行;价格下滑;产能扩出不及预期;高端产品推进不及预期。