贝泰妮(300957)2021年三季报点评：三季度业绩逆势高增 功效护肤龙头优势突显

　　收入稳健高增，利润表现强劲

    　　公司前三季度营收同比+49.1%至21.13 亿元，归母净利润同比+65.0%至3.55 亿元，扣非净利润同比+70.2%，其中Q3 营收+47.3%，归母净利+64.3%，扣非净利润+75.8%。Q3 收入增速在消费大环境承压以及疫情反复情况下增速仍逆势环比Q2 加速2.2pct，利润端受益营销投放能力提升以及产品结构优化而表现强劲。具体渠道看，预计线上在天猫及抖快新兴电商带动下延续上半年增长趋势，线下受益同期疫情低基数及加速开拓连锁药房渠道合作而保持更高增长。

    　　盈利能力：毛利率同比显著提升，费用管控能力提升公司Q3 毛利率76.3%，同比+9.6pct，一方面系去年同期促销力度较大，同时公司产品客单价在产品升级和品牌力强化下有所提升。公司Q3 销售费用率48.6%，同比+8.4pct，系加大品牌推广及人员费用等，为迎接Q4 双11 打下基础，整体与营收增长相匹配；Q3 管理费用率8.51%，同比稳定。整体前三季度公司毛利率同比提升0.1pct，销售费用率下降0.7pct，管理费用率下降1.4pct，盈利能力进一步提升。

    　　营运及现金流：存货备战双十一，经营性现金流状况积极向好公司前三季度存货周转天数209.8 天，存货期末余额5.04 亿元，较上年末增加2.5 亿元，系公司主动为双十一大促备货等影响。公司前三季度经营性现金流净额3.5 亿元，同比增长近500%。

    　　风险提示：行业竞争加剧；收入季节性波动；新品推广不及预期　　投资建议：经营状况优异，功效护肤龙头优势凸显，维持“买入”

    　　全年来看，公司主品牌薇诺娜在新品开拓和产品升级下有望持续实现量价齐升，今年双11 预售首日便突破去年促销全期水平，长期则有望持续受益行业需求爆发及龙头优势的强化。同时公司积极推进多品牌建设，母婴子品牌下半年有望通过电商布局实现加速成长。同时公司公告鉴于资本市场环境变化并综合考虑公司实际选择终止筹划发行H股，我们认为这并未改变公司外延战略，未来如有合适标的公司仍会主动把握机遇运用多种资本手段推进外延落地，从而实现皮肤大健康生态圈的布局。维持公司21-23年EPS预测分别为1.97 元/2.82元/3.79元/股，对应PE 分别为112 倍/78 倍/58 倍，维持“买入”评级。