中环股份(002129)：Q3业绩创历史新高 G12产品规模提升加速

　　事件概述

    　　公司发布2021 年第三季度报告，2021 年前三季度实现营业收入 290.9 亿元，同比增长 117.5%；含银行汇票的经营性现金流量净额 61.9 亿元，同比增长 54.9%；归属于上市公司股东的净利润 27.6 亿元，同比增长 226.3%。 加权平均净资产收益率为13.55%，同比增长7.70 个百分点。基本每股收益为0.9114 元/股，同比增长205.84%。

    　　分析判断：

    　　Q3 业绩创历史新高，G12 产品规模提升加速公司Q3 业绩创历史新高，收入和净利润位于预告中值偏上区间。Q3 单季度实现营业收入114.45 亿元，同比增长141.84%，环比增长12.04%。Q3 单季度实现归属上市公司股东净利润12.82 亿元，同比增长316.08%，环比增长36.53%。Q3毛利率达到19.09%，同比提升0.91 个百分点，环比下降1.74个百分点，主要是受原材料价格上涨。Q3 净利率达到12.16%，同比提升3.59 个百分点，环比提升0.93 个百分点，公司利用 G12 产品差异化优势，缓解下游客户成本压力，提升自身竞争力。分业务看，前三季度 G12 硅片的市场渗透率由年初 6%提升至 20%，单晶总产能提升至 73.5GW（其中 G12产能占比约 59%）。同时公司通过技术改进，硅片 A 品率大幅提升，产品毛利率进一步改善，劳动生产率和 G12 产线直通率大幅度提升，人均劳动生产率达到 1,000 万元/人/年以上。业内最大单体太阳能级单晶硅投资项目——50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智能工厂（宁夏中环六期项目）项目进展顺利， 2021 年 3 月 18 日开工建设，预计 2021 年底开始投产，2023 年全部达产。

    　　半导体业务加速提升，产能不断释放

    　　公司在加速推进江苏大硅片项目产能扩充的同时，策划启动天津工厂扩产。12 英寸产品国内客户订单爆增，公司通过加速新产线调试释放有效产能。目前8-12 英寸大硅片项目一期进入验收结尾阶段，项目二期提前启动，加速产能扩充。截至2021 年三季度末已形成月产能 8 英寸 65 万片，12 英寸10 万片，新增布局小直径扩产和 8 英寸新产品项目。预计2021 年年末实现月产能 8 英寸 75 万片，12 英寸 17 万片的既定目标。公司已经与多家芯片厂商签订长期战略合作协议，为业务发展奠定了基础。前三季度公司产能规模持续提升，8-12 英寸抛光片、外延片出货量加速攀升，产销规模同比提升 90%以上，预计 2021 全年可实现营收超 20 亿元。

    　　回购+激励彰显发展信心，经营提质增效

    　　2021 年6 月，公司发布股权激励计划与回购方案公告，宣布实施完毕用于股权激励的3.3 亿元股票的回购；2021 年7 月，公司公告称激励计划已登记授予完成。包括在公司及子公司任职的董事及高级管理人员、核心业务人员等共34 人，员工持股参与对象不超过815 人；最终确认授予董事长、总经理期权比例分别为7.35%、14.64%，业绩考核目标为2020-2022 年净利润增长率平均不低于30%。此次激励成有效整合了公司凝聚力、提升员工积极性，在新体制和机制下，公司战略清晰，组织团队充满活力，经营提质增效，全面提升竞争力。

    　　投资建议

    　　公司在新体制机制下，经营提质增效，竞争力全面提升，发展迈入新阶段，考虑到产品结构不断优化，盈利能力提升，未来业绩高成长可期，上调盈利预测，预计2021-2023 年公司营收分别从371.57 亿元、462.40 亿元、555.59 亿元上调至441.08亿元、632.25 亿元、708.08 亿元，归母净利润分别从28.09亿元、36.49 亿元、45.62 亿元上调至40.14 亿元、54.90 亿元、64.55 亿元，EPS 分别从0.93 元、1.20 元、1.50 元上调至1.32 元、1.81 元、2.13 元，对应2021 年10 月25 日50.76元/股收盘价，PE 分别为 38/28/24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　半导体市场需求不如预期、半导体硅片行业竞争加剧、系统性风险等。