固定收益周报:利率债偏乐观 转债继续防守 关注新券

类别:债券 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:张河生 日期:2021-10-26

  报告摘要

      二级市场:纯债微跌,转债上涨

      国债期货周一大跌后逐步修复,一周下来微跌;现券收益率调整,且中长端调整幅度略大。信用收益率变化不明显,主要是信用利差收缩,流动性宽松导致3A 利差收窄,宽信用预期下评级溢价也有所收窄,对冲无风险利率提升。权益上涨,行业涨多跌少,可转债指数上涨但是个券标的跌多涨少。

      一级市场:利率供给提升,城投与产业融资分化利率债净供给大幅提升,招投标效果依旧较好。城投债净融资大规模为负,产业债净融资则大幅提升,分化明显。转债一级市场中,建议关注新上市的泉峰转债以及待发行的中大转债。

      银行间流动性继续宽松,央行大幅净投放

      本周银行间市场流动性继续宽松,R007 截至周五为2.03%,相比上周五下降了11 BP。为保持流动性宽松,本周央行再次大额投放流动性,逆回购操作中,本周共投放3200 亿,到期600 亿,净投放达到2600 亿。

      短期限信用利差下降空间有限,转债估值提升

      短期限AA 评级中票的信用利差普遍处在过去5 年较低的位置,长期限的信用利差在历史上看并不便宜。转债中股性标的估值有所提升,债性标的债底保护下降。转债的平均到期收益率仍为负值而且高价券数量与占比上升。

      内需下滑,工业拖累GDP 单季度破5%

      固定资产投资几何平均增速继续下滑:由科技自主与疫情防控相关投资支撑,制造业投资超过疫情前水准;地产投资连续下滑,新开工拖累建安;财政尚有空间,基建投资尚未企稳。9 月消费下滑继续下滑。双控与限电拖累工业生产,GDP 单季度破5%。

      后市展望: 利率债偏乐观,转债继续防守,关注新券由于经济基本面整体走弱,叠加流动性宽松环境不变,利率债悲观情绪得到缓解,10 年国债在3.0%附近企稳,并没有进一步上行。我们认为通胀对利率债的制约比较有限且宽信用并没有那么容易,所以对后续利率债我们偏乐观。转债方面继续防守,组合保持不变,同时在在新券中建议关注泉峰转债与中大转债。

      风险提示

      正股业绩表现不及预期,逆周期政策低于预期。